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維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)及4.70港元目標(biāo)價(jià)。考慮到公司2022年第三季度具有韌性的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)及2023夏季訂貨會(huì)的積極反饋，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)及4.70港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2022-2024年市盈率分別為12.1倍/ 10.3倍/ 8.9倍。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年凈利潤(rùn)分別為人民幣7.29億元/ 8.60億元/ 9.92億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)分別為21.2%/ 17.8%/ 15.4%。
　　2022年第三季度361度兒童及電商零售增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)。361度主品牌及361度兒童零售額分別錄得中雙位數(shù)和20%-25%的同比增長(zhǎng)。361度整體電商平臺(tái)零售流水錄得約45%的同比增長(zhǎng)，其中童裝產(chǎn)品線(xiàn)上銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)60%。
　　我們預(yù)計(jì)公司在第四季度不會(huì)受到同行折扣戰(zhàn)的嚴(yán)重影響。截止第三季度末，零售折扣水平穩(wěn)定在7.0折左右，較2022年上半年末環(huán)比改善。第三季度末整體零售渠道庫(kù)銷(xiāo)比維持約5.0倍，處于健康水平。公司計(jì)劃在第四季度“雙十一”期間推出更多高單價(jià)尖貨，預(yù)計(jì)將支撐整體產(chǎn)品折扣水平以及毛利率維持在合理區(qū)間。2023夏季訂貨會(huì)期間批發(fā)訂單收入同比增長(zhǎng)15%-20%，符合我們預(yù)期。
　　催化劑：1）銷(xiāo)售旺季零售流水超預(yù)期；2）庫(kù)存去化率超預(yù)期；3）適時(shí)啟動(dòng)DTC轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。
　　風(fēng)險(xiǎn)：1）中國(guó)體育鞋服市場(chǎng)增速放緩；2）局部地區(qū)疫情反復(fù)及疫情變異。