>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-221020
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2022/10/20 |
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招銀國(guó)際 |
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行業(yè)/個(gè)股速評(píng)
中國(guó)AI行業(yè)- 22年第三季度中國(guó)公共安防需求端依舊偏弱，美國(guó)出口管制新規(guī)短期影響有限。根據(jù)中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)數(shù)據(jù)，22年第三季度安防類項(xiàng)目的公開(kāi)招標(biāo)進(jìn)一步放緩，同比下降7%（第二季度同比下降4%），特別是9月份項(xiàng)目數(shù)量下降較為明顯,同比降低9%。
另一方面，美國(guó)商務(wù)部在10月7日發(fā)布了針對(duì)中國(guó)1）半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和2）高端芯片和超級(jí)計(jì)算機(jī)的出口管制措施，限制對(duì)象從實(shí)體清單上的特定公司擴(kuò)大到特定產(chǎn)品，如先進(jìn)制程芯片和規(guī)格上超過(guò)一定限制的半導(dǎo)體設(shè)備。我們認(rèn)為，此次管制針對(duì)的是AI訓(xùn)練用的人工智能芯片，現(xiàn)有的商業(yè)化人工智能應(yīng)用，如監(jiān)控?cái)z像頭將不會(huì)受到影響。相反，中國(guó)的云計(jì)算公司（如BAT）和有自建訓(xùn)練集群的AI公司（如商湯科技）長(zhǎng)期可能受到負(fù)面影響。
基于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定、安防項(xiàng)目招標(biāo)和企業(yè)數(shù)字化步伐放緩的影響，我們認(rèn)為這些因素將拖累中國(guó)AI公司在2022年的業(yè)績(jī)?；诖耍覀兿抡{(diào)?？低暎?02415 CH，買(mǎi)入），大華（002236 CH，持有），商湯科技（20 HK，買(mǎi)入）的盈利預(yù)測(cè)，并分別下調(diào)目標(biāo)價(jià)至41.46元人民幣/13.97元人民幣/2.10港元。在覆蓋的AI公司中，我們看好?？低暎J(rèn)為其正在進(jìn)行的回購(gòu)（預(yù)計(jì)斥資20-25億元人民幣）在當(dāng)前宏觀環(huán)境不確定因素下對(duì)股價(jià)有一定的支撐作用。
李寧(2331 HK,買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)73.08港元) -三季度維持指引，但我們更為謹(jǐn)慎。李寧3Q22的零售流水取得中雙位數(shù)增長(zhǎng)，符合較低的市場(chǎng)預(yù)期?？焖俚闹睜I(yíng)銷售增長(zhǎng)得益于新開(kāi)店的大幅增長(zhǎng)。零售折扣方面，雖然環(huán)比/同比均出現(xiàn)增長(zhǎng)/低單位數(shù)增長(zhǎng)，但深度較2Q22已有減少。公司3Q22的庫(kù)銷比也上升至4以上，雖然較上半年的3.6更高，但其中包含十一黃金周的備貨，且6個(gè)月以內(nèi)的存貨占比也有增加，公司存貨依然健康。
管理層重申對(duì)2022財(cái)年全年指引和4Q22增長(zhǎng)充滿信心。我們的看法則略為保守，因?yàn)椋?）零售流水增長(zhǎng)表現(xiàn)普通，9月/十一黃金周的增長(zhǎng)只有超15%/近15%，且是在基數(shù)較22年7/8月時(shí)更低的基礎(chǔ)之上；2）考慮到庫(kù)存壓力，公司在4Q22的折扣亦可能再度增加。
公司表達(dá)了對(duì)2025年的業(yè)績(jī)目標(biāo)的信心，但目前針對(duì)23年的指引還在制定中，我們認(rèn)為該指引可能好壞參半，并考慮到以下正面因素：1）經(jīng)銷商的訂貨意欲依然較高，2）客單價(jià)有可能再度提升，3）成本管控增加，以及負(fù)面因素包括：1）指引需要反映當(dāng)前波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境；2）李寧1990和中國(guó)李寧仍處在調(diào)整過(guò)程當(dāng)中。
維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至73.08港元，基于29倍23財(cái)年市盈率。
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