>> 中泰證券-洽洽食品(002557)龍頭本色，堅定信心-3點分歧與我們的思考-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 1382KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：本文對當(dāng)前洽洽食品的3點關(guān)鍵分歧進(jìn)行了深入思考，并對其成長性與空間進(jìn)行了展望。我們認(rèn)為洽洽食品仍舊具備龍頭底色的優(yōu)秀的消費品公司，考慮當(dāng)前股價及其成長性，安全邊際充足，空間較大，重申“買入”評級。
提價“損量”了嗎？市場擔(dān)心在“消費降級”的大背景下洽洽持續(xù)提價，將會對其銷量產(chǎn)生負(fù)面影響。我們認(rèn)為，大單品底色奠定了洽洽提價的基礎(chǔ)，對于提價傳導(dǎo)不必過于擔(dān)心。（1）提價既是為了被動傳導(dǎo)成本壓力，也是公司主動進(jìn)行產(chǎn)品升級。（2）提價策略深思熟慮，具備可操作性。（3）新財年預(yù)計主要原材料價格將緩慢回落，短期不會再有頻繁提價動作干擾價盤。（4）我們認(rèn)為消費降級對性價比較低的新產(chǎn)品影響較大，消費者愿意付出的“試錯成本”更低，而洽洽走大單品路線，瓜子和每日堅果產(chǎn)品已經(jīng)是成熟的大單品，即成功建立起消費者心智，消費者并不會嚴(yán)格比價。
每日堅果“見頂”了嗎？市場擔(dān)心，每日堅果產(chǎn)品已經(jīng)做到10億級別大單品，同時定位中高端休閑禮贈，受消費力和滲透率影響，未來行業(yè)天花板不高，洽洽每日堅果產(chǎn)品增速或?qū)⒎啪彙Ｎ覀冋J(rèn)為當(dāng)前堅果產(chǎn)品增速受多因素擾動，但是“見頂”的說法目前還為時尚早。（1）當(dāng)前堅果增速放緩受產(chǎn)銷兩端多因素擾動，為正常短期波動。（2）堅果市場空間大于籽類市場，洽洽堅果產(chǎn)品天花板較瓜子產(chǎn)品更高。（3）洽洽每日堅果中長期有望復(fù)制瓜子的成功，將堅果產(chǎn)品打造成為公司可靠的造血來源?？春们⑶{借品牌力、成功經(jīng)驗與對上游把控突圍每日堅果賽道。
外資“出逃”了嗎？市場擔(dān)心人民幣貶值背景下，洽洽歷來外資持股比例較高，或?qū)⑹桩?dāng)其沖。我們認(rèn)為，首先，此輪人民幣貶值主要為美聯(lián)儲加息等短期因素刺激，長期持續(xù)的概率不大。其次，洽洽食品的外資持股不降反升，印證其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)底色。
空間有多大？（1）安全邊際足夠了嗎？根據(jù)洽洽食品百億目標(biāo)，按增值稅率13%，假設(shè)公司凈利率維持現(xiàn)狀15%不變，則對應(yīng)利潤約13億。假設(shè)公允市盈率10倍，則10月19日市值約為210億元，對應(yīng)安全邊際為38%（=1-130/210），假設(shè)內(nèi)含報酬率10%，考慮到權(quán)重影響以及對額外資本的要求，實際要求的永續(xù)增速約僅為4-5%。（2）看多少空間？我們預(yù)計公司2022-2024年收入分別為71.89/84.88/97.80億元，預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤分別為11.24/14.16/16.20億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為19/15/13x。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，公司PE通常落在26x以上。因此我們認(rèn)為當(dāng)前股價對應(yīng)較大空間。
風(fēng)險提示：全球疫情反復(fù)的風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、原材料漲價風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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