>> 華泰期貨-國債日報：10月EPMI上行顯示經(jīng)濟仍在回暖中-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
大小： |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
侯峻 |
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策略摘要
短期而言，月度制造業(yè)PMI和社融均超預(yù)期，但同時高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)（尤其地產(chǎn)）偏弱，經(jīng)濟預(yù)期處于較糾結(jié)和混沌的狀態(tài)；近期央行公開市場操作較為謹慎，10月的降準暫未如期降臨。在此背景下，利率或短期處于震蕩格局，相應(yīng)的，期債短期維持中性態(tài)度。
核心觀點
市場分析
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.8%、2.27%、2.51%、2.72%和2.73%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為93bp、46bp、21bp、92bp和45bp,國債利率上行為主,國債利差總體擴大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.87%、2.3%、2.58%、2.83%和2.88%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為100bp、58bp、29bp、95bp和52bp,國開債利率上行為主,國開債利差總體擴大。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.26%、1.63%、1.81%、1.83%和1.79%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為54bp、16bp、-1bp、58bp和21bp,回購利率上行為主,回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.15%、1.58%、1.58%、1.61%和1.7%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為54bp、12bp、12bp、46bp和3bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.03%、-0.07%和-0.18%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.06元、0.05元和0.01元，期貨隱含利差擴大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1615元、0.2152元和0.3359元,凈基差多為正。
■重點指標
從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放增加，反映流動性趨松的背景下，央行仍放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比提升。
■策略建議
10月EPMI上行2.9個點至31.7，再回景氣擴張區(qū)間，期債震蕩走低，波動加大。央行OMO操作持續(xù)零凈投放，此前10月MLF等量續(xù)作，略超市場預(yù)期，貨幣整體較為中性。不過，通過對比相似的時期：今年7月和去年10月，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前央行公開市場凈投放量略偏謹慎，在未降準的情形下，資金缺口不小，需要警惕10月下旬資金面收緊帶來的壓力。
近期公布的9月超預(yù)期的經(jīng)濟和社融數(shù)據(jù)并未帶來國債調(diào)整，相反，國債繼續(xù)震蕩上行，主因9月顯著上行的國債利率已對超預(yù)期的社融有充分計價，隨著9月貨幣加大投放力度，多頭熱情伴隨著低迷的國慶經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)被點燃，同時，市場也質(zhì)疑9月社融回暖的持續(xù)性。
利率的核心驅(qū)動因素仍在國內(nèi)經(jīng)濟和貨幣層面，接下來重點關(guān)注9月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，是否有超預(yù)期的情況出現(xiàn)。短期而言，月度制造業(yè)PMI和社融均超預(yù)期，但同時高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)（尤其地產(chǎn)）偏弱，經(jīng)濟預(yù)期處于較糾結(jié)和混沌的狀態(tài)；近期央行公開市場操作較為謹慎，10月的降準暫未如期降臨。在此背景下，利率或短期處于震蕩格局，相應(yīng)的，期債短期維持中性態(tài)度。
■風(fēng)險
經(jīng)濟超預(yù)期；流動性收緊
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