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光伏龍頭業(yè)績(jī)高增，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　據(jù)22年三季報(bào)披露，公司22Q1-Q3營(yíng)收498.45億元，同增71.35%；歸母凈利50.01億元，同增80.68%；扣非凈利49.84億元，同增99.36%。其中Q3營(yíng)收181.47億元，同增58.56%；歸母凈利20.83億元，同增66.80%；扣非凈利20.83億元，同增74.83%?？紤]到210大尺寸硅片持續(xù)緊張，我們上調(diào)硅片價(jià)格預(yù)期，上調(diào)公司22/23/24EPS至2.53/3.28/3.89元（前值：2.45/2.96/3.69元），參考Wind一致預(yù)期，可比公司22年33.30倍PE，給予公司22年33倍PE，目標(biāo)價(jià)83.49元（前值：85.75），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　技術(shù)進(jìn)步+先進(jìn)制造模式降本提效，盈利能力提升
　　公司不斷推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。晶體環(huán)節(jié)，公司單臺(tái)月產(chǎn)同比提升12%，單位硅耗下降；晶片環(huán)節(jié)，硅片良率提升疊加細(xì)線化、薄片化，單公斤出片數(shù)增加，技術(shù)壁壘進(jìn)一步增高，持續(xù)保持技術(shù)和成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。制造方面，工業(yè)4.0下人均勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅度提升、產(chǎn)品質(zhì)量和一致性改善、原材輔料消耗減少，工廠運(yùn)營(yíng)效率與成本優(yōu)化。硅片環(huán)節(jié)當(dāng)前有大尺寸、薄片化和N型化三大趨勢(shì)，技術(shù)迭代顯著提高了硅片環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘，公司工業(yè)4.0柔性制造優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。技術(shù)與制造優(yōu)勢(shì)帶來盈利能力提升，公司毛利率和凈利率為18.32%和12.47%，較Q2提升1.43和2.82個(gè)pct。
　　晶體晶片產(chǎn)能不斷釋放，大尺寸規(guī)模持續(xù)增加
　　根據(jù)公司公告披露，截至Q3晶體產(chǎn)能已達(dá)128GW，隨著寧夏六期50GW產(chǎn)能陸續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)2022年末公司晶體產(chǎn)能將達(dá)140GW。晶片環(huán)節(jié)天津的DW三期、宜興的DW四期大尺寸硅片產(chǎn)能加速投建、投產(chǎn)，公司大尺寸G12產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)步上升，同時(shí)融合工業(yè)4.0制造模式，提高了公司滿足客戶柔性需求、定制化產(chǎn)品的能力。
　　電池組件堅(jiān)持全球化、差異化，全球認(rèn)可度和市占率提高
　　公司定位差異化競(jìng)爭(zhēng)，參股的MAXN具備IBC電池-組件、疊瓦組件的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合中環(huán)優(yōu)秀的制造模式，所生產(chǎn)的疊瓦與G12大硅片結(jié)合的疊瓦3.0產(chǎn)品得到了全球青睞，市占率穩(wěn)步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增裝機(jī)增速低于預(yù)期；海外市場(chǎng)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。