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豬價(jià)反轉(zhuǎn)帶動(dòng)養(yǎng)豬業(yè)務(wù)如期扭虧、22Q3盈利增速華麗抬升。豬價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢，公司的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利高增可期、飼料主業(yè)景氣或可回升，整體盈利增速有望持續(xù)高企。當(dāng)前估值仍在低位，建議積極布局，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　養(yǎng)豬業(yè)務(wù)如期扭虧，22Q3盈利11.8億元。公司發(fā)布2022年三季報(bào)。前三季度實(shí)現(xiàn)收入789.5億元（同比增長22.8%）、歸母凈利潤21.0億元（同比增長20.3%）；其中單三季度實(shí)現(xiàn)收入326.3億元（同比增長24.9%）、歸母凈利潤11.8億元（同比增長4.53倍）。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。收入增長主要系飼料業(yè)務(wù)量價(jià)齊增、養(yǎng)豬業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張所致。盈利增長的主要?jiǎng)恿ο地i價(jià)反轉(zhuǎn)帶動(dòng)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)扭虧為盈。具體來說：1）生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：豬價(jià)自22Q2步入周期上行通道，公司的養(yǎng)豬業(yè)務(wù)在22Q2實(shí)現(xiàn)頭均虧損幅度收窄、在22Q3實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；前三季度公司共出欄生豬約230萬頭（同比增長73%），估算實(shí)現(xiàn)盈利3.68億元~4億元（去年同期虧損約7億元），其中22Q3出欄生豬約70萬頭、估算頭均盈利約525元~570元。2）飼料主業(yè)：在原料價(jià)格持續(xù)新高、高溫異常天氣影響水產(chǎn)養(yǎng)殖等經(jīng)營壓力下，公司的飼料銷量在行業(yè)整體縮量的背景下仍實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷量約1503萬噸、錄得7%的同比增長。
　　強(qiáng)勢豬價(jià)有望持續(xù)，養(yǎng)殖盈利高增可期。國慶節(jié)后全國生豬價(jià)格持續(xù)上漲至28.5元/公斤，淡季不淡、并創(chuàng)新高，超市場預(yù)期。我們預(yù)計(jì)Q4豬價(jià)有望維持強(qiáng)勢，邏輯主要系：1）去年7月至今年4月前能繁母豬存欄整體維持去化趨勢，對(duì)應(yīng)肥豬供給在春節(jié)前偏低；2）二次育肥比例低于預(yù)期；3）屠宰/消費(fèi)端有望出現(xiàn)旺季回升。而從公告數(shù)據(jù)來看，我們估算公司的養(yǎng)殖成本仍維持在16~16.5元/公斤的低位。預(yù)計(jì)公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)在未來半年仍有望實(shí)現(xiàn)盈利高增。
　　養(yǎng)殖盈利改善，飼料銷量增速有望持續(xù)回升。結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)及草根調(diào)研情況，預(yù)計(jì)公司9月的飼料銷量增速已受益于下游養(yǎng)殖盈利的改善而實(shí)現(xiàn)回升?？紤]到行業(yè)景氣的周期性回升可持續(xù)、及公司的壁壘優(yōu)勢，預(yù)計(jì)公司的飼料主業(yè)銷量增速有望持續(xù)改善。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。養(yǎng)豬盈利高增可期，主業(yè)景氣回升。當(dāng)前估值已回落至低位，建議積極布局。維持2022/23/24年EPS預(yù)測為1.79/2.82/3.61元。對(duì)公司的飼料業(yè)務(wù)和養(yǎng)豬業(yè)務(wù)進(jìn)行分部估值，給予2022年47倍PE估值，目標(biāo)價(jià)85元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料銷量低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，極端天氣。