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公司公布三季度報，前三季度實現(xiàn)收入、利潤321、58.5億元，分別同比增29%、154.6%。Q3收入、利潤分別105、13.2億元，利潤同比環(huán)比分別增57.6%、減49%。
　　Q3扣非凈利潤14.5億元，環(huán)比雖然有所下滑，但是依然是次于Q1Q2的歷史第三高：Q3利潤環(huán)比下滑主要是煤鋁價格下跌導(dǎo)致。Q3煤炭不含稅價由上半年的1528元/噸降低至1228元/噸。電解鋁Q3市場均價含稅18390元/噸，比上半年均價跌3009元/噸。不過煤鋁價格已經(jīng)止跌企穩(wěn)甚至回升。無煙煤9月筑底回升，截至目前Q4市場含稅均價環(huán)比上漲330元/噸。Q4云南電力緊張，電解鋁供應(yīng)環(huán)比預(yù)計下滑，在消費維穩(wěn)有升的情況下，鋁價筑底，有上漲動力。且在雙碳和產(chǎn)能瓶頸約束下，電解鋁生產(chǎn)環(huán)節(jié)有望長期保值高盈利。
　　財務(wù)費用持續(xù)下降：Q3財務(wù)費用1.46億元，一季度以來持續(xù)下降。前三季度累計財務(wù)費用5.14億元，同比下降6.67億元。隨著過去幾年不良資產(chǎn)出清，公司資產(chǎn)質(zhì)量得到根本性改善。公司資產(chǎn)負債表得到修復(fù)，年底資產(chǎn)負債率有望降低到60%以下。2018年資產(chǎn)負債率85.69%，此后持續(xù)下降
　　成長—電解鋁：云南神火90萬噸產(chǎn)能今年4月底全部投產(chǎn)，預(yù)計今年產(chǎn)量80萬噸，去年60萬噸。另外，公司也是為數(shù)不多電解鋁權(quán)益產(chǎn)能有提升的公司。目前云南神火持股比例43.4%，擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買云南神火40.1%股權(quán)。本次交易完成后，上市公司將持有云南神火83.5%股權(quán)，公司電解鋁總權(quán)益產(chǎn)能也從現(xiàn)在的119萬噸提升到155萬噸，提升幅度30%。煤炭產(chǎn)量隨著梁北礦技改投產(chǎn)，2025年有望接近800噸，今年計劃產(chǎn)量660萬噸。
　　新能源—電池鋁箔：公司鋁箔產(chǎn)能目前8萬噸（上海2.5萬噸，商丘5.5萬噸），商丘神隆寶鼎在建二期6.5萬噸，計劃明年7月逐步投入運營。投產(chǎn)后產(chǎn)能提升到14.5萬噸。上海鋁箔廠主產(chǎn)食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔等高端雙零鋁箔產(chǎn)品，有十多年的積淀。
　　IATF16949體系認證因需要生產(chǎn)滿一年，且有汽車電池廠客戶才可以審核，神隆寶鼎去年6月開始試生產(chǎn)，因此認證工作7月開始，預(yù)計4季度取得證書。目前，已經(jīng)通過了寧德時代等的現(xiàn)場認證，目前多在試樣中，預(yù)計下半年將有更多電池廠認證。神隆寶鼎目前生產(chǎn)雙零箔為主，認證通過，有望加速電池箔放量。二期計劃改用國產(chǎn)設(shè)備，投資成本也有望大幅降低。
　　利潤—電解鋁成本優(yōu)勢顯著：根據(jù)我們測算，由于能源成本較低優(yōu)勢，新疆電解鋁的成本在我國電解鋁成本曲線的最左側(cè)。云南成本僅次于新疆和青海，處于成本曲線20-30%分位線附近。今年因為電解鋁投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)壓力較大，鋁價下跌。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截止到7月底，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4447.5萬噸，運行產(chǎn)能4140.8萬噸，距離4500萬噸產(chǎn)能天花板所剩不多。明年開始新增供應(yīng)有限，鋁價長期看好。公司長期鋁貢獻利潤可以得到保障。
　　維持“強烈推薦”投資評級：前三季度公司利潤58.5億元，假設(shè)Q4凈利潤環(huán)比持平，25-30億，全年71.7億元，對應(yīng)市盈率5倍。公司去年現(xiàn)金分紅比例31%，上市以來33%。按照31%分紅比例，股息率超6.7%。公司是國內(nèi)唯一煤電鋁+水電鋁——雙零箔電池箔深加工多元一體化的公司?？紤]鋁成本優(yōu)勢，和電池箔雙零箔的成長性，估值有待提升。2021年公司實施了限制性股權(quán)激勵計劃。
　　風險提示：鋁價大幅下跌，公司利潤不及預(yù)期，項目推進低于預(yù)期等。