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Q3營(yíng)收增長(zhǎng)提速，在手訂單充裕。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.7億元，同增37%，保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比大幅增長(zhǎng)190%，主要系收到政府補(bǔ)助1790萬元，同時(shí)現(xiàn)金管理收益1431萬元；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)367萬元，同降56%，主要系行業(yè)季節(jié)性因素，Q1-3可確認(rèn)的收入和利潤(rùn)在歷年內(nèi)占比均較小，同時(shí)公司規(guī)模快速擴(kuò)張，剛性成本快速增長(zhǎng)，影響前三季度經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.77億元，同增39%，較Q2提速7個(gè)pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同增333%，較Q2提速164個(gè)pct；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.06億元，同增162%，經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。據(jù)半年報(bào)，今年上半年末公司在手訂單約5億元，下半年至今累計(jì)公開可查的公司中標(biāo)訂單約4.8億元，扣除Q3確認(rèn)收入部分，預(yù)計(jì)當(dāng)前公司在手訂單約9億元，是去年?duì)I收的1.7倍。當(dāng)前公司訂單承接節(jié)奏快，在手訂單充裕，后續(xù)盈利快速增長(zhǎng)動(dòng)力充足。
　　毛利率恢復(fù)，費(fèi)用率有所提升，現(xiàn)金流基本平穩(wěn)。2022Q1-3公司毛利率55.3%，同比基本持平，其中Q1-3逐季毛利率分別為56.2%/46.7%/62.1%，Q3單季毛利率環(huán)比明顯恢復(fù)，預(yù)計(jì)全年毛利率有望維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。期間費(fèi)用率57.1%，YoY+3.7個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY-0.3/+0.8/+3.1/+0.1個(gè)pct，前三季度由于營(yíng)收體量小，期間費(fèi)用率整體較高（去年全年期間費(fèi)用率約21%），其中Q1-3研發(fā)費(fèi)用率提升幅度較大，主要系公司正加大研發(fā)人員招聘及增加研發(fā)投入所致。資產(chǎn)（含信用）減值損失少計(jì)提約700萬元，預(yù)計(jì)主要系公司今年重點(diǎn)加強(qiáng)老款催收，取得一定成效。歸母凈利率20.3%，YoY+10.7個(gè)pct，主要系公司本期收到較多投資收益和政府補(bǔ)助所致。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出1.5億元，收現(xiàn)比106%，同比均基本持平。
　　供熱節(jié)能高景氣趨勢(shì)明確，龍頭快速成長(zhǎng)可期。短期看，今年城市管網(wǎng)改造力度大幅提升，在今年完成供熱管道更新后，明后年有望進(jìn)入供熱節(jié)能設(shè)備供貨和安裝階段，驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣上升；中期看，政策要求“十四五”期間必須把城鎮(zhèn)管網(wǎng)改造建設(shè)作為重要基礎(chǔ)設(shè)施工程來抓，供熱管網(wǎng)節(jié)能改造是其中重要組成部分，有望持續(xù)保持投資強(qiáng)度；長(zhǎng)期看，在全球能源通脹周期開啟、國(guó)內(nèi)能耗雙控背景下，供熱節(jié)能需求有望持續(xù)提升。供熱節(jié)能行業(yè)高景氣發(fā)展趨勢(shì)明確，公司作為供熱節(jié)能行業(yè)龍頭核心受益，未來有望延續(xù)快速成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2/3.0/4.1億元，同比增長(zhǎng)28%/36%/35%（2021-2024年CAGR為33%），EPS分別為2.98/4.07/5.49元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/16/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推動(dòng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，訂單簽署與轉(zhuǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品與新區(qū)域業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。