>> 首創(chuàng)證券-華發(fā)股份(600325)公司簡評報告：周期底部逆勢投資，積極布局上海區(qū)域-221018
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 447KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張功 |
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核心觀點(diǎn)
銷售降幅低于市場整體，彰顯區(qū)域深耕能力。2022年前9月公司實(shí)現(xiàn)銷售金額729.5億元，同比下降10.8%；權(quán)益銷售金額478.8億元，同比下降8.2%，降幅遠(yuǎn)低于百強(qiáng)房企銷售增速（-45.8%）；前三季度回款總額約500億元，銷售回款保持穩(wěn)健。9月單月銷售金額82.6億元，同比增長45.1%，7月和8月同比增速分別為27.5%和29.1%。2022年前9月公司克而瑞排名升至第18名，較2021年提升14名。公司在珠海銷售金額穩(wěn)居當(dāng)?shù)厥孜?。公司整體銷售韌性較強(qiáng)，因地制宜發(fā)展多元營銷效果顯著。
周期底部逆勢投資，積極布局上海區(qū)域。根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，2022年前9月公司拿地金額314.2億元，大幅超過去年全年水平（145億）。上海拿地金額252億元，占比80%，權(quán)益比例87%。前9月公司新增土儲12宗均位于熱點(diǎn)城市，其中上海新增土儲7宗，剩余5宗分別位于杭州、成都、武漢、珠海、中山。上海4宗地塊位于閔行區(qū)，其余3宗靜安、寶山、浦東新區(qū)各一塊，均位于上海核心區(qū)域。截至2022H1，公司待開發(fā)土地計(jì)容建筑面積434.02萬方，在建面積1,594.95萬方，主要位于一、二線核心城市，為公司未來可持續(xù)發(fā)展提供良好保障。在百強(qiáng)房企拿地大幅下降背景下，公司于周期底部逆勢擴(kuò)張，積極布局高能級城市，為后續(xù)銷售去化提供堅(jiān)實(shí)保障。當(dāng)期土地市場烈度降低，拿地利潤率和權(quán)益比例的回升，公司后續(xù)盈利能力有望改善。
融資渠道不斷拓寬，四季度無到期債務(wù)。在行業(yè)融資環(huán)境收緊的背景下，公司融資渠道保持暢通，2022年前9月公司發(fā)行3筆公司債融資11.9億元，4筆中期票據(jù)融資46億元，2筆ABN融資6.3億元，成功發(fā)行南灣華發(fā)商都CMBS 35億元和威海華發(fā)新天地商業(yè)CMBN 6.3億元。公司融資渠道不斷拓寬，平均融資成本穩(wěn)中有降。公司續(xù)存222.35億元債務(wù)來看，2022年四季度無到期債務(wù)，資金壓力相對較小。
投資建議：1）國資背景，融資渠道暢通。2）土儲結(jié)構(gòu)優(yōu)良，整體銷售韌性較強(qiáng)。3）周期底部逆勢拿地，大幅增加上海等核心城市土儲，后續(xù)銷售去化確定性增強(qiáng)。我們預(yù)測公司2022-2024年EPS分別為1.62/1.76/1.89元/股，對應(yīng)PE分別為6.5/6/5.5倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策邊際改善力度不及預(yù)期、銷售去化不及預(yù)期、合作項(xiàng)目盈利能力不及預(yù)期等。
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