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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022Q3業(yè)績(jī)預(yù)告，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.5-17億元，同比增長(zhǎng)128.8-135.7%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)15-15.5億元，同比增長(zhǎng)412.2-429.3%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.45-7.95億元，同比增長(zhǎng)377.3-409.3%，環(huán)比增長(zhǎng)47.8-57.7%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)6.97-7.47億元，同比增長(zhǎng)660.1-714.6%，環(huán)比增長(zhǎng)38.7-48.6%。2022Q3受限電影響產(chǎn)能500-700MW情況下，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　TOPCon如期釋放、單瓦盈利持續(xù)提升。公司2022Q1-3組件出貨約28.2GW，同增約115%。2022Q3受四川限電影響，組件出貨約10GW，環(huán)比持平，國內(nèi)占比提升至35-40%，TOPCon出貨近3GW；我們預(yù)計(jì)PERC單瓦盈利5-6分，TOPCon單瓦盈利1毛左右，組件盈利改善明顯。2022Q3硅料價(jià)格堅(jiān)挺，公司一體化率提升+加速薄片化提升單瓦盈利，成本把控優(yōu)異。我們預(yù)計(jì)公司2022Q4出貨12GW，其中TOPCon出貨5-6GW，受益于規(guī)模效應(yīng)+實(shí)現(xiàn)一體化P/N同價(jià)，超額收益將進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2022全年出貨40GW，其中TOPCon出貨10GW；2023年持續(xù)高增，我們預(yù)計(jì)組件出貨65GW，N型占比超50%！
　　一體化率持續(xù)提升、TOPCon龍一地位穩(wěn)固。公司產(chǎn)能持續(xù)提升，TOPCon電池合肥二期8GW已投產(chǎn)爬坡，我們預(yù)計(jì)海寧二期11GW將于2022年底投產(chǎn)，效率目標(biāo)25%+。西寧20GWN型拉棒產(chǎn)能于2022年6月底點(diǎn)火，我們預(yù)計(jì)將于2022Q4滿產(chǎn)，N型自供能力增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司參股新特內(nèi)蒙古的10萬噸硅料2022年10月滿產(chǎn)，硅料保供并逐步貢獻(xiàn)投資收益。我們預(yù)計(jì)2022年底硅片/電池/組件產(chǎn)能60/55/65GW，一體化率持續(xù)提升，其中N型電池30GW+，TOPCon龍一地位穩(wěn)固。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于TOPCon產(chǎn)能投放進(jìn)度符合預(yù)期，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為27/52/75億元，同增139%/89%/46%?；诠綯OPCon龍一地位，我們給予公司2023年40XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期等。