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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，業(yè)績大超預(yù)期！2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入11.41億元，同比增長20.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.27億元，同比增長22.5%；扣非凈利潤0.94億元，同比下降8.2%；其中Q3單季收入4.09億元，同比增長10.3%，歸母凈利潤0.61億元，同比增長42.6%，扣非凈利潤0.45億元，同比增長6%。2022Q3公允價(jià)值變動收益0.14億元，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.23億元，主要系2022Q3人民幣大幅貶值貢獻(xiàn)（22Q3末美元兌人民幣中間價(jià)7.10，較22Q2末貶值3884個(gè)基點(diǎn)）。
　　收入端：寵物墊及寵物尿褲核心產(chǎn)品高速增長；新區(qū)域、新客戶開拓順利，疊加較多頭部客戶表現(xiàn)亮眼，公司2022Q3收入實(shí)現(xiàn)高基數(shù)下的穩(wěn)健增長。1）分品類來看，公司主要收入來源于寵物墊及寵物尿褲，我們預(yù)計(jì)核心品類寵物墊2022Q1-3收入增速約20%，和整體收入增速基本持平；寵物尿褲為公司2010年主動推向市場的創(chuàng)新產(chǎn)品，目前市場接受度不斷提高，預(yù)計(jì)2022Q1-3收入增速在50%以上。2）分客戶來看，公司在行業(yè)中具備極高認(rèn)可度，頭部客戶大部分為獨(dú)供，PetSmart和沃爾瑪由于前期備貨較多，預(yù)計(jì)2022Q3收入增速有所放緩，但亞馬遜、Japell、Coupang、ITO、Target等其余頭部客戶Q3預(yù)計(jì)均實(shí)現(xiàn)高速增長，同時(shí)標(biāo)桿客戶的示范效應(yīng)、穩(wěn)定高效的供應(yīng)能力、卓越的生產(chǎn)研發(fā)能力以及前期募投產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，使得公司能夠快速拓展南美、亞洲、歐洲區(qū)域的新興客戶，挖掘美國、日本以外的寵物消費(fèi)市場潛力。新老客戶同時(shí)拉動增長，體現(xiàn)公司長期的成長性，2022Q3收入端實(shí)現(xiàn)高基數(shù)下的穩(wěn)健增長，2022Q4收入增長有望提速。
　　利潤端：提價(jià)落地疊加人民幣大幅貶值，帶動2022Q3利潤超預(yù)期，后續(xù)原材料回落，有望釋放利潤彈性?？紤]原材料壓力，公司2022Q2陸續(xù)對主要客戶進(jìn)行提價(jià)，并于2022Q3全部執(zhí)行新價(jià)格，受提價(jià)落地驅(qū)動，2022Q3公司毛利率環(huán)比提升2.1pct至15.3%。2022Q3公司凈利率15.0%，同比提升3.4pct，環(huán)比提升2.6pct，凈利率與毛利率較為接近，主要系2022Q3人民幣大幅貶值導(dǎo)致外匯掉期預(yù)期收益增加（反映在2022Q3公允價(jià)值變動收益0.14億元中），以及財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌收益大幅增長（2022Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.23億元，對應(yīng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率-5.6%，同比下降4.2pct）。2022Q3絨毛漿、高分子、聚丙烯等主要原材料價(jià)格仍處于高位，公司盈利改善幅度有限，但目前聚丙烯、高分子價(jià)格已經(jīng)處于下行通道，木漿價(jià)格隨著國外新增產(chǎn)能逐漸落地（Arauco156萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2022年10月底投產(chǎn)，UPM210萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2023H1投產(chǎn)），預(yù)計(jì)也將回落，隨著后續(xù)原材料價(jià)格逐漸回落，公司利潤彈性有望釋放。
　　募投產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，奠定增長基礎(chǔ)。根據(jù)公司IPO的募投項(xiàng)目規(guī)劃，公司河北依依廠區(qū)建設(shè)竣工后，公司寵物尿墊產(chǎn)能可達(dá)到50億片（新增24億片），寵物尿褲產(chǎn)能約2億片。新產(chǎn)能的投產(chǎn)在幫助公司穩(wěn)定供應(yīng)大客戶的同時(shí)，讓公司可以開拓更多新的優(yōu)質(zhì)客戶，有利于公司把握住寵物衛(wèi)生護(hù)理用品滲透率快速提升的紅利期，進(jìn)一步提高產(chǎn)業(yè)鏈地位。
　　全球?qū)櫸镄袠I(yè)蓬勃發(fā)展，細(xì)分寵物衛(wèi)生護(hù)理用品賽道處于滲透率快速提升的成長期。公司為寵物衛(wèi)生護(hù)理用品代工龍頭，憑借卓越的生產(chǎn)研發(fā)能力和供應(yīng)鏈管理能力，以及先發(fā)優(yōu)勢，綁定亞馬遜等行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶，并積極開拓高速增長的新客戶。提價(jià)落地疊加人民幣大幅貶值，帶動2022Q3利潤超預(yù)期，后續(xù)原材料價(jià)格回落，有望帶動利潤率進(jìn)一步改善。考慮到2022Q3人民幣匯率大幅貶值，貢獻(xiàn)較多收益，我們上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別至1.72/2.05/2.53億元（前值為1.62/1.98/2.52億元），分別同比增長50.7%/19.3%/23.3%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為23/19/16倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求增速放緩。