>> 方正證券-天潤乳業(yè)(600419)業(yè)績超預期，疆外拓展與盈利改善有望持續(xù)-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 898KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
劉暢,張東雪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司2022年前三季度公司實現(xiàn)營收18.51億元，同比增長17.78%；歸母凈利潤1.54億元，同比增長36.41%；扣非歸母凈利潤1.39億元，同比增長32.21%。其中2022Q3實現(xiàn)營收6.18億元，同比增長19.67%；歸母凈利潤0.46億元，同比增長45.33%；扣非歸母凈利潤0.42億元，同比增長52.16%。
業(yè)績超預期，常溫產(chǎn)品與疆外開拓進展順利，常溫基礎奶在疆外市場銷售情況較為樂觀。分品類看，2022Q3常溫/低溫乳制品分別實現(xiàn)收入3.23/2.58億元，同比分別增長19.47%/12.94%。分區(qū)域看，2022Q3疆內(nèi)/疆外分別實現(xiàn)收入3.35/2.82億元，同比分別增長9.59%/34.50%。基礎白奶消費需求較好，公司常溫產(chǎn)品保持高速增長；同時，常溫產(chǎn)品適合做疆外市場開拓，公司以沿海城市作為疆外的重點市場，加大對原有大經(jīng)銷商的費用支持，同時專賣店拓展較為順利，預計后續(xù)專賣店仍能快速增長。
原奶價格下降毛利率顯著提升，預計未來成本端仍有壓縮空間。2022Q3公司毛利率為17.61%，同比提升2.26pct，主要受益于原奶價格下行，公司外采原奶占比約30%~35%。2022Q3銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為6.07%/3.55%/-0.002%/0.34%，同比分別提升0.85pct/下降0.06pct/提升0.19pct/提升0.05pct，銷售費用率提升主要原因是加大了對疆外經(jīng)銷商、專賣店的費用支持，疆外收入有望保持高增。2022Q3凈利率為7.63%，同比提升0.95pct，盈利能力提升。
盈利預測與投資評級：預計2022-24年公司可實現(xiàn)歸母凈利潤2.08/2.66/3.31億元，同比分別增長38.67%/28.12%/24.37%，當前市值對應2022-24年PE分別為23x/18x/14x?？紤]公司積極投放銷售費用，布局山東工廠，我們認為公司在疆外市場有望保持高速增長，且隨疆外產(chǎn)能釋放與原奶價格下行，盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化，給予“推薦”評級。
風險提示：疆外市場拓展不及預期、產(chǎn)能建設推進不及預期、疫情反復影響生產(chǎn)物流、行業(yè)競爭加劇、食品安全事件等
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