>> 中信證券-特斯拉(TSLA.US)2022Q3季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收略低于預(yù)期，中期展望依然積極-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許英博,陳俊云,賈凱方 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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特斯拉2022Q3營(yíng)收略低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂公司短期需求增長(zhǎng)情況。公司Q3交付主要受到排產(chǎn)方式、物流緊張等因素影響，而并非市場(chǎng)需求減弱。伴隨柏林工廠與德州工廠產(chǎn)能持續(xù)爬升、Semi和Cybertruck陸續(xù)投產(chǎn)，以及自研4680電池的規(guī)模使用，疊加抗通脹法案明年可能帶來的補(bǔ)貼和激勵(lì)，我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，以及整車制造成本不斷降低的可能。自動(dòng)駕駛方面，F(xiàn)SDBeta用戶數(shù)突破16萬，隨著今年向北美廣泛推出，更多的駕駛數(shù)據(jù)將被用于FSD的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練，進(jìn)一步提升用戶體驗(yàn)。此外，馬斯克表示，盡管明年經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)會(huì)下行，公司仍可能實(shí)施50-100億美元的回購，這將進(jìn)一步對(duì)公司股價(jià)提供有力支撐。持續(xù)緊縮貨幣政策對(duì)成長(zhǎng)股估值的壓制、Q3交付量不及預(yù)期，以及馬斯克收購Twitter事件等，導(dǎo)致近期特斯拉股價(jià)出現(xiàn)明顯下跌，但上述問題料更多是階段性擾動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)短期需求的擔(dān)憂亦明顯過度，中長(zhǎng)期而言，特斯拉“汽車+軟件”的組合優(yōu)勢(shì)，料持續(xù)支撐公司中期業(yè)績(jī)高確定性的高速增長(zhǎng)，建議投資者積極關(guān)注公司近期股價(jià)回調(diào)后的配置機(jī)會(huì)。
▍Q3業(yè)績(jī)：收入略低于預(yù)期，盈利能力受產(chǎn)能爬坡、美元升值等影響。1）營(yíng)業(yè)收入：2022Q3公司營(yíng)收214.5億美元（同比+56%，環(huán)比+27%），創(chuàng)歷史新高，但低于市場(chǎng)預(yù)期的220.9億美元。汽車業(yè)務(wù)收入186.9億美元（同比+55%，環(huán)比+28%），營(yíng)收占比87.1%，其中汽車銷售收入177.9億美元（同比+56%，環(huán)比+30%），汽車租賃收入6.2億美元，積分收入2.9億美元。2）毛利率：公司本季度整體毛利率25.1%（同比-1.5pcts，環(huán)比+0.1pct），其中汽車業(yè)務(wù)毛利率27.9%（同比-2.6pcts，環(huán)比持平），柏林工廠、德州工廠、4680電池的產(chǎn)能爬坡成本使公司利潤(rùn)率承壓，盡管受疫情影響。3）凈利潤(rùn)：公司本季度Non-GAAP凈利潤(rùn)36.5億美元（同比+75%，環(huán)比+40%），對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率為17.0%（同比+1.8pcts，環(huán)比+1.5pcts）。
▍產(chǎn)量&銷量：產(chǎn)銷量存在缺口，主要受交付策略調(diào)整影響。1）產(chǎn)量：公司本季度共生產(chǎn)汽車36.59萬輛（同比+54%，環(huán)比+42%），其中Model S/X當(dāng)季產(chǎn)量1.99萬輛（同比+123%，環(huán)比+22%），Model 3/Y產(chǎn)量34.60萬輛（同比+51%，環(huán)比+43%）。2）銷量：公司當(dāng)季汽車銷量34.38萬輛（同比+42%，環(huán)比+35%），其中Model 3/Y交付量為32.52萬輛（同比+40%，環(huán)比+36%），Model S/X交付量為1.87萬輛（同比+101%，環(huán)比+16%）。3）車型規(guī)劃：公司預(yù)計(jì)電動(dòng)卡車Semi于今年12月交付，首批客戶為百事可樂，續(xù)航500英里，爬坡將持續(xù)到2023年底，公司預(yù)計(jì)到2024年北美將有5萬輛產(chǎn)能。Cybertruck正于德州工廠準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)明年交付，并在明年初進(jìn)入預(yù)生產(chǎn)階段。4）產(chǎn)銷量指引：公司預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)量有望保持50%以上增長(zhǎng)，交付量增長(zhǎng)率將略低于50%，Q4產(chǎn)銷量間將存在缺口，主要原因在于，為避免物流需求過于集中，公司將實(shí)施地域組合更均勻的生產(chǎn)和交付方式。此外公司在物流方面亦受到嚴(yán)重制約，這二者共同導(dǎo)致在運(yùn)車輛數(shù)量提升，部分車輛將延遲到下一季度交付。
▍工廠投產(chǎn)進(jìn)度：柏林&德州工廠繼續(xù)爬坡，Cybertruck與Semi投產(chǎn)在即。1）弗里蒙特工廠：生產(chǎn)S3XY全系車型與4680電芯，主要供應(yīng)北美市場(chǎng)，其中3/Y年產(chǎn)能50萬輛，S/X年產(chǎn)能10萬輛。Q3電芯產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)3倍，創(chuàng)歷史新高，目前每周生產(chǎn)1000套以上電池包，重心在于成本控制與擴(kuò)大生產(chǎn)。2）上海工廠：生產(chǎn)Model 3/Y，主要供應(yīng)中國與歐洲市場(chǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張后年產(chǎn)能大于75萬輛。3）柏林工廠&德州工廠：皆生產(chǎn)Model Y車型，處于產(chǎn)能爬坡階段，其中柏林工廠已達(dá)到周產(chǎn)2000輛的里程碑（搭載2170電池），而根據(jù)運(yùn)轉(zhuǎn)率計(jì)算，公司預(yù)計(jì)德州工廠亦將很快實(shí)現(xiàn)。此外，德州工廠亦將承擔(dān)Cybertruck生產(chǎn)，目前處于整備階段，第二代4680電芯生產(chǎn)設(shè)備亦在德州工廠部署。4）內(nèi)華達(dá)工廠：計(jì)劃生產(chǎn)重型卡車Semi，目前處于早期生產(chǎn)階段。
▍自動(dòng)駕駛：FSDBeta用戶數(shù)超16萬，即將向北美廣泛發(fā)布。當(dāng)前FSDBeta用戶數(shù)已超過16萬，公司預(yù)計(jì)在今年Q4向北美用戶廣泛發(fā)布，任何購買了特斯拉車輛與FSD服務(wù)的用戶都可以享受到FSD服務(wù)。技術(shù)實(shí)現(xiàn)上，F(xiàn)SD正在借助Dojo超級(jí)計(jì)算機(jī)進(jìn)行神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練，隨著越來越多用戶加入，更多的可用數(shù)據(jù)將不斷改善系統(tǒng)和軟件，提供更好的用戶體驗(yàn)。
▍能源業(yè)務(wù)：Megapack產(chǎn)能創(chuàng)歷史新高，看好儲(chǔ)能增長(zhǎng)潛力。1）太陽能產(chǎn)品：1Q22公司太陽能產(chǎn)品新增裝機(jī)量94MW（同比+13%，環(huán)比-11%），其中住宅項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，重心將在于安裝效率、產(chǎn)量和經(jīng)濟(jì)性的提高。2）儲(chǔ)能產(chǎn)品：3Q22儲(chǔ)能裝機(jī)量為2.1GWh（同比+62%，環(huán)比+85%），毛利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，主要受Megapack產(chǎn)能大幅提升所驅(qū)動(dòng)。公司認(rèn)為，能源價(jià)格持續(xù)高企，能源結(jié)構(gòu)將向清潔能源傾斜，儲(chǔ)能將具備高于電動(dòng)汽車的增長(zhǎng)潛力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：柏林&德克薩斯州工廠進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易沖突加劇的風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛汽車出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故導(dǎo)致估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；人工智能技術(shù)發(fā)展低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵零部件短缺的風(fēng)險(xiǎn)等。
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