>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)-中證金融下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率40bp點評：降低融資成本，提振市場情緒，利好券商-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 967KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許旖珊 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2022年10月20日，1）中證金融整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率40BP，調(diào)整后各期限檔次的費率具體為，182天期為2.10%、91天期為2.40%、28天期為2.50%、14天和7天期為2.60%；2）啟動市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點，中證金融選取一個期限區(qū)間試點競價，券商試點期限區(qū)間內(nèi)的資金需求通過參與市場化競價得到實現(xiàn)，其余期限區(qū)間的資金需求，沿用現(xiàn)行交易方式。
什么是轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)？轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，是指證金公司將自有或依法籌資金出借給券商，供券商辦理融資業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動；即證金公司將錢出借給券商，券商借到錢后通過場內(nèi)兩融放杠桿轉(zhuǎn)借給二級市場投資者。轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)是融資融券業(yè)務(wù)配套制度安排，于2012年正式推出，截至2022年9月末，已為市場累計提供資金1.7萬億元。截至22/10/19，市場轉(zhuǎn)融資余額583億元，占兩市融資余額比重4.02%。
轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)市場化改革優(yōu)化了轉(zhuǎn)融資費率動態(tài)調(diào)整機(jī)制，可滿足券商多樣化融資需求。轉(zhuǎn)融資市場化改革核心是“靈活期限、競價費率”，中證金融公司設(shè)置短（1-28天）、中（29-91天）、長（92-182天）三個期限區(qū)間，對應(yīng)設(shè)置三檔費率上下限。費率下限由中證金融公司綜合參考銀行同業(yè)存單等資金市場有代表性的公允利率確定并公布，費率上限用以防范費率大幅波動。證券公司可以在1-182天的期限范圍內(nèi)自主確定資金使用期限，并在轉(zhuǎn)融資費率上下限之間報價，提高了轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)效率和券商使用轉(zhuǎn)融資的積極性。轉(zhuǎn)融通平臺在申報結(jié)束后集中匹配達(dá)成競價交易，當(dāng)日申報、當(dāng)日成交、當(dāng)日資金可用，將大幅提升券商流動性管理水平，從而優(yōu)化券商資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和運營管理能力。
下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率相當(dāng)于降低券商"再貸款利率"，有利于提升券商流動性水平，降低融資成本。中證金融是券商開展融資融券業(yè)務(wù)重要的資金來源渠道之一，通過券商融資業(yè)務(wù)對資本市場提供流動性支持。本次調(diào)整后182天期轉(zhuǎn)融資費率降至2.1%，顯著低于券商1H22上市券商綜合負(fù)債成本(板塊平均負(fù)債成本3.3% /個股最高負(fù)債成本5.2%)。此次下調(diào)費率將有助于券商優(yōu)化融資渠道，降低融資成本，流動性緊張、資金成本較高的券商參與轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的意愿將大幅提升，利差有望擴(kuò)大從而提振券商業(yè)績。
復(fù)盤過去轉(zhuǎn)融資利率下調(diào)后通常伴隨著券商指數(shù)上漲，并取得相對于大盤的超額收益。復(fù)盤近8次轉(zhuǎn)融資費率調(diào)整（2014/8/15-2019/8/7）：1）5次下調(diào)轉(zhuǎn)融資利率之后1~60個交易日，券商指數(shù)通常上漲，大盤表現(xiàn)通常較好。如2019/8/7、2015/12/28、2016/3/18宣布下調(diào)后，次日券商指數(shù)分別上漲1.4%、1.4%、10%，相對于大盤超額收益分別為0.4%、0.5%、7.8%。2）3次上調(diào)轉(zhuǎn)融資利率之后1~5個交易日，券商指數(shù)通常下跌，且相對大盤是負(fù)超額收益。如2015/1/19、2017/6/9、2017/2/21，次日券商指數(shù)分別-6.5%、-1.2%、-0.3%，相對于大盤超額收益分別為-8.3%、-0.6%、-0.6%。
投資分析意見：催化已至，重申看好券商板塊底部配置機(jī)會。1）估值已觸底：當(dāng)前板塊動態(tài)PB 1.13倍，接近18年底部位置；2）政策持續(xù)發(fā)力：9/26國常會將個人養(yǎng)老金領(lǐng)取的實際稅負(fù)由7.5%降至3%，鼓勵長線增量資金入市，財富管理長期成長性確定；融資端全面注冊制改革預(yù)期增強(qiáng)。3）龍頭券商盈利能力較為穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定：預(yù)計券商板塊3Q22利潤同比降3成，龍頭22E平均ROE超8%。推薦國聯(lián)證券、中信建投、廣發(fā)證券、中信證券、東方財富等。
風(fēng)險提示：資本市場改革推進(jìn)落地速度不及預(yù)期，流動性不及預(yù)期影響市場走勢。
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