| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要:公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入280.0億元(+16.2%)，實現(xiàn)歸母凈利潤46.3億元(+47.1%)，扣非后歸母凈利潤為46.5億元(+57.3%)。其中公司Q3實現(xiàn)營收78.7億元(同比16.0%,環(huán)比23.7%),實現(xiàn)歸母凈利潤15.0億元(同比+35.1%,環(huán)比4.1%)，單季度EPS為0.42元;
銷量不濟致營收表現(xiàn)不佳:公司2022年前三季度營收同比增長16.2%，主要由于自2022年以來公司的稀土產(chǎn)品整體實現(xiàn)量價齊升。單季度來看，公司Q3營收同比下降16.0%,主要由于公司Q3稀土原料產(chǎn)品及稀土功能材料銷量之和同比大幅下滑19.5%,銷量下降對營收的影響抵消了價格同比上漲帶來的正增長，從而對營收造成拖累。公司Q3營收環(huán)比下降23.7%，主要歸昝于稀士產(chǎn)品價格的環(huán)比下滑及銷量的環(huán)比下降: 1)價方面，工信部第二批開采及冶煉分離指標的增長以及下游需求的疲軟，共同導致了鐠釹金屬/增釹氧化物的Q3均價分別環(huán)比下滑20.2%、19.8%; 2)量方面，公司產(chǎn)品經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，稀士氧化物、稀士鹽類產(chǎn)品為Q3的主要銷量下滑板塊(分別環(huán)比下降49.4%6.29.1%),我們推測銷量下降主要由于稀土產(chǎn)品下游中、低端釹鐵硼磁材廠商對高價稀:土產(chǎn)品的需求收縮，且三季度為風電、空調(diào)等終端需求淡季,整體終端需求疲軟使上游稀土產(chǎn)品銷量不佳。我們認為,隨著2022Q4新能源車、風電等下游需求的回暖，稀土產(chǎn)品銷量有望環(huán)比回升;
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提高產(chǎn)品盈利性: 2022Q3公司的銷售毛利率、凈利率分別環(huán)比+10.1pcts/+2.7pcts至35.0%6/9.8%,產(chǎn)品盈利性大幅提升。公司Q3毛利常環(huán)比大幅改善主要得益FQ2毛利率基數(shù)較低及Q3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化: 1) Q2毛利率較低主要由二季度稀:土產(chǎn)品的降價所致; 2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要來自于公司Q3拋光材料銷量環(huán)比增長43.5%,同時稀士氧化物和稀土鹽類分別環(huán)比下降49.4%.29.1%，高附加值產(chǎn)品的占比提升幫助公司改善了業(yè)務整體盈利性。公司Q3凈利率環(huán)比增速低于毛利率主要由于: 1)公司于Q3計提了4.02億元的資產(chǎn)減值損失; 2)投資凈收益由Q2的1.5億元下滑至Q3的2152萬元; 3)財務費用率環(huán)比上升0.43pcts,主要由于公司Q2匯兌收益增加較多使基數(shù)較低研發(fā)費用率環(huán)比增加0.55pcts,主要由于公司研發(fā)投入增長;
工信部指標增量穩(wěn)固稀土龍頭地位:從稀士資源端供給來看，2022年稀土開采、冶煉分寓總量控制指標分別為21萬噸、20.2萬噸(分別同比+25.0%、+24.7%),略高于往年20%的指標同比增速從公司層面來看,北方稀土兩項指標分別獲配14.2萬噸12.9萬噸，分別同比增長41.2%、43.8%6,配額增速高于行業(yè)。公司全年輕稀士開采配額提升6.8pcts至74.296，市場占有率進一步提升,其在稀土產(chǎn)品業(yè)務體量上占據(jù)我國乃至全球的龍頭地位;
產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸,全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢凸顯:近年來公司通過縱向業(yè)務延伸，參與各類稀土產(chǎn)業(yè)鏈中下游業(yè)務，目前形成了以稀士資源為基礎、冶煉分離為核心、新材料領域建設為重點終端應用為拓展方向的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。公司的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢能夠有效降低中游稀土功能材料和下游終端應用領域的原材料成本，而下游產(chǎn)品的附加值普遍較高，業(yè)務整體盈利性有望隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化而提升。公司所具備的資源優(yōu)勢、科研優(yōu)勢和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢將有效構(gòu)筑其在稀土行業(yè)的綜合性競爭壁壘,同時,向產(chǎn)業(yè)鏈下游業(yè)務的拓展也在一定程度上淡化了公司的資源銷售屬性。多元化的業(yè)務布局有望為公司提供新的產(chǎn)業(yè)機遇，從而打開更廣闊的成長空間;
投資建議:公司作為稀土資源端的龍頭，稀土指標配額的穩(wěn)定增長將持續(xù)推升其整體業(yè)績，而公司產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸將改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，整體盈利性有望進一步提升?？紤]到下游需求走弱帶動輕稀士產(chǎn)品價格大幅下滑,我們下調(diào)盈利預期，預計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為387/ 430/ 489億元，同比增長27.2%/ 11.1%/ 13.7%,實現(xiàn)歸母凈利潤分別為68.5/ 85.3/ 103.4億元，同比增長33.4%6/24.79/21.2%,對應PE14.2X/11..4X/9.4X。維持“買入”評級。
風險提示:稀土精礦價格大幅上漲風險、稀土產(chǎn)品價格大幅波動風險、下游稀土功能材料需求不及預期等。
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