>> 中航證券-天馬科技(603668)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)周期向好，鰻魚打開第二曲線-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
彭海蘭 |
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事件:天馬科技發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收53.12億元，同比增長32.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.41億元，同比增長187.26%。
◆飼料業(yè)務(wù)量價齊升
公司飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。量上，1-9月公司合計銷售畜禽和水產(chǎn)飼料105.68萬噸，同比增17.5%。其中特水飼料銷售15.54萬噸，同比增21.25%，,較行業(yè)整體增速快10.5pcts。水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)比重和市占率進一步提升。公司持續(xù)做精、做大、做強特種水產(chǎn)飼料，鰻鱺配合飼料等多款特種水產(chǎn)配合飼料保持行業(yè)領(lǐng)先地位。價上，1-9月公司整體飼料銷售噸價4227.69元，同比漲5.5%。其中特水飼料價格相對穩(wěn)定,1-9月噸價9229.35元，同比略降1.8%;畜禽飼料受行業(yè)復(fù)蘇和成本推動價格有所上升,1-9月噸價3365.64元，同比漲8.1%。同時，整體飼料業(yè)務(wù)原料價格均有上漲。截至9月底，魚粉均價同比增21.2%、豆粕均價同比增34.5%。成本端對公司飼料業(yè)務(wù)盈利能力形成一定影響。
◆鰻魚養(yǎng)殖加速推進
鰻魚養(yǎng)殖成為公司新的重要成長驅(qū)動。公司1-9月鰻鱺養(yǎng)殖快速放量,實現(xiàn)收入4.94億元，已遠超21年全年。量上,22Q3公司鰻鱺養(yǎng)殖業(yè)務(wù)產(chǎn)銷延續(xù)放量，單季出塘量2428.5噸，環(huán)比增174.1噸。價上，鰻魚行情整體處于景氣周期，22年高點較21年初漲39.8%。我們認為，公司戰(zhàn)略推進鰻魚養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，與自身優(yōu)勢條件相匹配，將重塑公司增長曲線。一是技術(shù)能力。公司在鰻鱺等水產(chǎn)養(yǎng)殖積累豐富的技術(shù)優(yōu)勢。公司擁有中國鰻鱺產(chǎn)業(yè)研究院等技術(shù)平臺，“漁光互補”“種養(yǎng)一體”和信息數(shù)智化落地應(yīng)用進一步支持養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。二是種苗供應(yīng)。公司幾十年來與海外供應(yīng)商保持良好的合作關(guān)系，種苗鎖定能力和質(zhì)量控制能力強。三是規(guī)模優(yōu)勢。公司在原材料采購、養(yǎng)殖成活率、人員人工等方面較中小戶更有優(yōu)勢。
◆傳統(tǒng)業(yè)務(wù)周期向好,鰻魚打開第二曲線
1)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)趨勢向好。公司自身在飼料、動保、種苗業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴張推進。2022年，公司特種水產(chǎn)飼料計劃銷量為20萬噸，畜禽飼料計劃銷量為130萬噸，飼料主業(yè)有望保持穩(wěn)健增長。下游生豬周期景氣、肉雞行情望逐步回暖,將支撐飼料需求;上游豆粕、玉米等飼料原料行情或邊際改善，提升公司傳統(tǒng)主業(yè)的盈利能力。2)鰻魚養(yǎng)殖成長性足。量上，22年商品鰻計劃出塘量8000噸，未來幾年有望保持持續(xù)快速增長。價上，鰻魚行情望延續(xù)景氣。前期受疫情影響菜鰻行情略有調(diào)整,養(yǎng)殖戶出魚力度加大,規(guī)格鰻存塘量延續(xù)減少。未來隨著國內(nèi)消費旺季和日本鰻魚節(jié)因素帶動需求,鰻魚價格有望保持景氣區(qū)間。
◆投資建議
天馬科技是一家集特種水產(chǎn)、畜牧、食品為一體，融合一二三產(chǎn)業(yè)的大型現(xiàn)代漁牧集團化企業(yè)。公司傳統(tǒng)飼料、種苗、動保業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，鰻魚養(yǎng)殖業(yè)務(wù)加速推進，疊加多條業(yè)務(wù)線周期向好,公司業(yè)績有望表現(xiàn)強勁。我們預(yù)計公司20222024年歸母凈利潤分別為3.6億元、6.6億元、8.8億元，EPS分別為0.82元、1.51元、2.01元，對應(yīng)22、23、24年P(guān)E分別為22.64、12.269.19倍，首次評級給予“買入”評級。
◆風(fēng)險提示
畜禽、水產(chǎn)業(yè)周期波動、鰻魚養(yǎng)殖擴產(chǎn)不及預(yù)期等風(fēng)險。
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