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事件：公司近日發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.3億元，YoY+40.0%；歸母凈利潤(rùn)1.85億元，YoY+40.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.83億元，YoY+59.3%。三季報(bào)整體符合市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是下游需求持續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)而推動(dòng)業(yè)務(wù)訂單增加所致。
　　3Q22業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)61%；利潤(rùn)率基本穩(wěn)定。單季度看，公司：1）1H22營(yíng)收4.6億元，YoY+32.8%，歸母凈利潤(rùn)1.2億元，YoY+31.2%。3Q22營(yíng)收2.7億元，YoY+54.4%，歸母凈利潤(rùn)0.7億元，YoY+60.7%，三季度增速較上半年加快。2）1H22毛利率為36.4%，同比下降3.2ppt；凈利率為25.4%，同比下降0.3ppt。但3Q22毛利率為33.5%，同比下降1.1ppt，凈利率為25.3%，同比提升1.0ppt。公司上半年受原材料電解鎳漲價(jià)因素影響，利潤(rùn)率出現(xiàn)下滑，三季度毛利率同比基本平穩(wěn)，凈利率同比提升。我們認(rèn)為，上半年鎳價(jià)上漲帶來(lái)的影響已經(jīng)逐步消退，成本端壓力將明顯緩解，后續(xù)利潤(rùn)增速有望加快。
　　股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心；下游拓展機(jī)加工開(kāi)辟成長(zhǎng)新賽道。1）公司分別在2021年3月和2022年7月實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，合計(jì)授予限制性股票303萬(wàn)股，占比當(dāng)前總股本約1%；考核目標(biāo)：以2021年1.81億元凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，2022和2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于21%（2.19億元）和53%（2.77億元），彰顯公司發(fā)展信心。2）建立子公司沈陽(yáng)圖南拓展航空中小零部件機(jī)加工業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)于2025年投產(chǎn)，建成達(dá)產(chǎn)后形成50萬(wàn)件精密零部件加工能力，開(kāi)辟成長(zhǎng)新賽道。
　　費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，預(yù)付款/合同負(fù)債反映下游景氣度。公司前三季度期間費(fèi)用率為10.3%，同比下降4.4ppt，具體看：1）銷售費(fèi)用率0.7%，同比下降0.7ppt；2）管理費(fèi)用率4.8%，同比下降1.3ppt；3）研發(fā)費(fèi)用率4.9%，同比下降2.6ppt；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.12%，上年同期為-0.24%。截至三季度末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)2.0億元，較年初增加198.0%；2）存貨4.0億元，較年初增加23.8%；3）預(yù)付賬款0.2億元，較年初增加440.0%，主要是新增訂單支付的材料采購(gòu)款增加所致；4）合同負(fù)債0.77億元，較年初增加708.7%，較二季度高點(diǎn)0.81億元小幅下降，但仍保持在較高水平，主要是需求增加，客戶先行預(yù)付部分貨款所致；5）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.77億元，同比減少13.4%。
　　投資建議：公司是民營(yíng)高溫合金及制品核心供應(yīng)商，在高溫合金材料基礎(chǔ)上進(jìn)行向產(chǎn)業(yè)鏈下游縱向延伸，航空航發(fā)中小零部件機(jī)加工業(yè)務(wù)有望成為公司的第二增長(zhǎng)曲線。2021~2022年兩次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。我們預(yù)計(jì)，公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別是2.49億、3.25億和4.54億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年P(guān)E為62x/48x/34x。我們考慮到需求旺盛和產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸的廣闊空間。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。