>> 東吳證券-航民股份(600987)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3黃金業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，印染增速有所放緩-221021
| 上傳日期： |
2022/10/22 |
大小： |
617KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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投資要點(diǎn)
公司公布2022年三季報(bào)：2022前三季度營(yíng)收75.32億元/yoy+7.03%、歸母凈利潤(rùn)4.44億元/yoy+5.66%。分季度看，22Q1/Q2/Q3營(yíng)收分別同比-1.37%/-6.59%/+26.97%，歸母凈利分別同比+15.78%/-4.89%/+10.62%，Q3收入端在黃金飾品業(yè)務(wù)帶動(dòng)下明顯反彈、凈利增速低于收入主因Q3毛利率同比2.23pct至11.17%。
22H1印染業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，Q3收入增長(zhǎng)放緩、但盈利能力回升。1）收入端，目前公司印染業(yè)務(wù)間接出口占比70%左右，22H1在海外需求較高景氣帶動(dòng)下、收入保持較快增長(zhǎng)，22H1印染收入19.9億元/yoy+28.69%/收入占比45.53%。22Q3隨外需景氣度降溫，印染業(yè)務(wù)收入同比增速放緩至7%，在行業(yè)整體回落情況下保持正增長(zhǎng)，主要得益于公司在研發(fā)投入、差異化定位、綠色低碳生產(chǎn)方面的綜合優(yōu)勢(shì)。2）盈利端，22H1印染毛利率17.07%/yoy-3.02pct、銷售利潤(rùn)率11.2%/yoy-2.26pct，主因電力、煤炭、染料助劑等成本上漲。Q3在訂單仍然較旺盛情況下，印染業(yè)務(wù)成本順利向下游傳導(dǎo)，帶動(dòng)毛利率恢復(fù)至23%以上水平。
22H1黃金飾品業(yè)務(wù)受疫情影響承壓下滑，Q3收入明顯反彈。1）收入端，黃金飾品業(yè)務(wù)主要以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，22H1在長(zhǎng)三角等地疫情導(dǎo)致物流受阻、消費(fèi)疲軟影響下，黃金飾品收入承壓下滑，22H1黃金業(yè)務(wù)收入21.55億元/yoy-18.23%/收入占比49.31%。Q3隨疫情影響減弱、黃金飾品消費(fèi)需求集中釋放，黃金業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)近50%。2）盈利端，22H1黃金業(yè)務(wù)毛利率4.58%/yoy+1.14pct、銷售利潤(rùn)率1.86%/yoy-0.04pct，Q3由于市場(chǎng)復(fù)蘇、黃金飾品批發(fā)業(yè)務(wù)占比提升，帶動(dòng)黃金飾品業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)一定回落。
毛利率受收入結(jié)構(gòu)影響呈季度波動(dòng)，前三季度整體維持穩(wěn)定。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-0.45pct至11.85%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分別為10.28%/14.68%/11.17%，呈小幅波動(dòng)，主因低毛利黃金業(yè)務(wù)收入占比Q2下降、Q3回升。2）期間費(fèi)用率：22年前三季度期間費(fèi)用率同比+0.14pct至4.8%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.03/+0.10/+0.13/-0.12pct至1.03%/2%/2%/-0.22%，保持較穩(wěn)定水平。3）歸母凈利率：結(jié)合投資收益、資產(chǎn)處置收益等指標(biāo)變化，22年前三季度歸母凈利率5.9%/yoy-0.09pct，較為穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司聚焦印染+黃金雙主業(yè)，21年內(nèi)外需旺盛促印染和黃金加工業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)較好恢復(fù)，總體收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但受印染成本上升及黃金業(yè)務(wù)占比提升影響、利潤(rùn)率水平有所下滑、凈利增幅低于收入。22H1在外需景氣、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的外部環(huán)境下印染業(yè)務(wù)收入較快增長(zhǎng)、黃金業(yè)務(wù)承壓下滑，總體收入小幅下滑。22Q3隨國(guó)內(nèi)疫情影響趨弱，黃金業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇帶動(dòng)公司收入明顯反彈，印染業(yè)務(wù)雖收入增速有所放緩但仍實(shí)現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的正增長(zhǎng)，前三季度公司整體收入利潤(rùn)維持正增長(zhǎng)?？紤]到國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)及外需回落壓力，我們將2022-23年歸母凈利潤(rùn)從7.22/7.84億元分別略下調(diào)至7.09/7.80億元、增加2024年預(yù)測(cè)值8.64億元，22-24年EPS分別為0.67/0.74/0.82元/股，對(duì)應(yīng)PE為11/10/9X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)，疫情反復(fù)。
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