>> 申萬宏源-全聚德(002186)一爐百年火，老字號煥發(fā)新活力-221021
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
大小： |
1812KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙令伊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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戰(zhàn)略調(diào)整高舉高打，旅游餐飲疫后修復可期。全聚德品牌起源于1864年，2004年劃歸首旅集團并登陸A股，以資本推動規(guī)模化發(fā)展。2020年至今，公司積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，通過后端供應鏈改革推動前端門店人效、坪效的提升，同時公司不斷豐富銷售渠道和營銷方式，全聚德烤鴨在天貓同類產(chǎn)品中銷量領先，并通過卡通IP和數(shù)字化營銷將目標客群下沉至年輕群體。2021年單季度歸母凈利潤的虧損額已不斷收窄，公司作為旅游餐飲屬性的品牌，受22年上半年京滬疫情影響較大，隨著疫情的逐漸穩(wěn)定，餐飲和旅游業(yè)有望持續(xù)復蘇，公司疫后修復邏輯有望被驗證。
消費升級拉動需求增長，政策助力老字號煥發(fā)活力。2021年以來，伴隨著國內(nèi)疫情逐漸穩(wěn)定，餐飲行業(yè)韌性凸顯，業(yè)績迅速回暖。21年全年餐飲收入已恢復至19年同期水平。中央和地方政府出臺系列老字號促進措施，22年3月，《商務部等8部門關于促進老字號創(chuàng)新發(fā)展的意見》頒布，內(nèi)容涵蓋加大老字號保護力度、健全老字號傳承體系、激發(fā)老字號創(chuàng)新活力、培育老字號發(fā)展動能等四方面，提出了包括保護知識產(chǎn)權、促進集聚發(fā)展、優(yōu)化金融服務、引導機制改革等13項具體措施。“傳承”、“創(chuàng)新”成為老字號品牌主要標簽，預計將來在政策助力下進入新的發(fā)展階段。
餐飲門店升級拓寬受眾，菜品創(chuàng)新標準化程度提高。全聚德近年來推動門店升級戰(zhàn)略，將目標客戶逐漸向“外地進京游客-北京本地顧客-外地本地顧客”方向調(diào)整。并于158周年慶典上發(fā)布“宮囍”與“中華一絕”兩大創(chuàng)意餐廳項目。以“文化”為內(nèi)核，“空間”、“產(chǎn)品”為載體，為顧客帶來全新的品牌感知，進一步提升品牌對游客的吸引力和本地食客的認可度。公司立足烤鴨領域先發(fā)優(yōu)勢，推動餐飲門店前端改革，實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新和人效升級，適當下調(diào)菜品價格的同時加快推新頻率，吸引更廣泛的顧客群體。公司積極投入數(shù)字化營銷，打造“萌寶鴨”系列IP，推出數(shù)字藏品，布局抖音短視頻、直播營銷渠道，與線下渠道形成聯(lián)動。
食品餐飲雙輪驅動，預制菜帶來增長新動能，團膳完善餐飲版圖。預制菜行業(yè)處于快速成長階段，2021年行業(yè)規(guī)模達3459億元，B端占比約70%。公司堅持食品餐飲雙輪驅動，是餐飲行業(yè)內(nèi)較早引入中央廚房的企業(yè)。公司積極布局預制菜，聯(lián)合旗下子品牌打造預制菜品牌矩陣，目前已推出手工片制烤鴨禮盒、仿膳年夜飯預制菜禮盒、豐澤園常溫熟食系列、川老大川菜系列等產(chǎn)品。公司將繼續(xù)推動菜品的食品化研發(fā)和工業(yè)化生產(chǎn)。全聚德秉持“正餐做精做優(yōu)，團膳和休閑簡餐適時拓展”的戰(zhàn)略定位，將團膳的“薄利多銷”模式與正餐的“精品”路線形成互補。2021年1月公司與環(huán)球影城合作的首個團膳項目“環(huán)球伙伴餐廳”正式運營，實現(xiàn)了當年營業(yè)、當年盈利的目標。此外，公司與北京野生動物園的合作的團膳項目已于2021年底開始運營。
首次覆蓋予以“買入”評級。公司處于旅游餐飲賽道，經(jīng)營基本面受到疫情打擊相對較大，疫情受控出行產(chǎn)業(yè)鏈回暖后，公司業(yè)績基本面有望迎來恢復性增長。公司百年招牌具有獨特的稀缺性，餐飲板塊不斷升級菜品、門店以拓展客群，食品板塊以全聚德為核心，四大品牌齊發(fā)力，銷售端已取得階段性成效。我們預計2022-2024年公司整體營收為9.09/13.61/20.34億元，同比增速為-4.1%/49.8%/49.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤-2.07/0.87/1.95億元。根據(jù)PS估值法，參考餐飲行業(yè)可比公司平均，給予公司2023年3XPS，對應37億元市值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：疫情恢復不及預期風險、新業(yè)務不及預期風險、行業(yè)競爭加劇風險
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