>> 招商銀行-2022年9月物價數(shù)據點評：CPI-PPI通脹剪刀差走闊-221015
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,王天程 |
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9月CPI同比增長2.8%（市場預期3.0%），較前值提升0.3pct；核心CPI同比增長0.6%，較前值回落0.2pct。PPI同比增長0.9%（市場預期1.1%），較前值大幅下行1.4pct。
一、CPI通脹：弱需求下或已見頂
9月CPI通脹小幅提升，但仍不及市場預期。雖然食品項CPI通脹仍在上行，但需求走弱引致核心CPI通脹低位下行。CPI環(huán)比增速較上月回升0.4pct至0.3%。核心CPI同比0.6%，自低位進一步下行；環(huán)比增速0，連續(xù)第三個月顯著低于季節(jié)性，實際需求仍弱。
受豬肉、鮮菜等價格上行共同影響，食品項通脹較上月大幅上行2.7pct至8.8%，對CPI通脹貢獻較前值上行0.5pct至1.6pct；受豬價上行和去年同期基數(shù)走低共同影響，豬肉對CPI通脹貢獻較前值上行0.2pct至0.5pct。食品項環(huán)比動能大幅回升，環(huán)比增速較上月大幅回升1.4pct至1.9%，豬價環(huán)比增速較前值上行5.0pct至5.4%，鮮菜環(huán)比增速較前值上行4.8pct至6.8%，雞蛋價格環(huán)比增速較前值上行2.3pct至5.4%，其余食品分項CPI環(huán)比增速均符合季節(jié)性特征。
9月國際油價環(huán)比跌幅收窄，但內需持續(xù)偏弱引致核心CPI通脹低位下行，非食品項通脹不及預期。非食品項同比增速比上月降低0.2pct至1.5%，對CPI通脹拉動較前值下行0.2pct至1.2pct；環(huán)比增速比上月回升0.3pct至0，但這主要來自國際油價環(huán)比跌幅收窄的影響。交通工具用燃料項環(huán)比較上月回升3.5pct至-1.2%，同比較上月回落0.9pct至19.0%；核心CPI多數(shù)分項環(huán)比動能均顯著低于季節(jié)性，如房租項環(huán)比動能僅為-0.2%，水電燃料、醫(yī)療項環(huán)比動能僅為0。
前瞻地看，年內CPI通脹或已于本月見頂。10月以來豬價顯著上行，但去年同期基數(shù)亦在大幅走高，豬價對CPI同比貢獻度較難大幅提升；受美聯(lián)儲持續(xù)加息影響，國際油價或難再有顯著上行，故能源項通脹亦不具備大幅上行基礎；內需疲弱對核心CPI通脹的壓制在年內或仍將持續(xù)。
二、PPI通脹：大宗商品價格及基數(shù)效應壓制
9月PPI通脹較前值再回落1.4pct至0.9%，低于市場預期，或因基建開工不及預期。PPI環(huán)比增速較前值邊際上行1.1pct至-0.1%，跌幅顯著收窄。
生產資料價格同比增速較前值再回落1.8pct至0.6%；環(huán)比增速較上月回升1.4pct至-0.2%，跌幅顯著收窄。生活資料價格同比增速較上月小幅上行0.2pct至1.8%；環(huán)比增速較上月上行0.2pct至0.1%。
從產業(yè)鏈看，中游PPI同比＞上游＞下游，中游PPI通脹反超上游；環(huán)比格局與同比相同，且中游PPI環(huán)比由負轉正，利潤改善或已在向下游傳導。
分行業(yè)看，原油PPI同比＞有色＞煤炭＞黑色，基數(shù)效應仍是主因。從環(huán)比看，主要采掘業(yè)環(huán)比跌幅均顯著收窄，煤炭PPI環(huán)比＞有色＞黑色＞石油。受國際油價走勢影響，原油系環(huán)比跌幅收窄，石油采選環(huán)比-3.8%；保交樓政策顯成效，有色、黑色系環(huán)比動能均走強。有色采選環(huán)比0.4%，由負轉正；黑色采選環(huán)比-3.0%，跌幅收窄3.8pct。
前瞻地看，受基建開工逐步發(fā)力、保交樓政策持續(xù)推進和基數(shù)效應共同影響，我們預計年內PPI通脹將觸底反彈，PPI環(huán)比動能或超出預期。
總體上看，9月CPI-PPI通脹剪刀差走闊，PPI中游通脹反超上游，指向企業(yè)利潤改善或正向下游傳導?？紤]到基數(shù)效應影響，我們認為CPI-PPI剪刀差在年內將趨于收斂，但中下游企業(yè)利潤改善趨勢有望持續(xù)。
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