>> 申萬(wàn)宏源-食品飲料行業(yè)周報(bào)：白酒優(yōu)選確定品種，食品關(guān)注改善個(gè)股-221022
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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| 1106KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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本期投資提示：
投資分析意見：當(dāng)前大部分酒企已經(jīng)完成全年增長(zhǎng)任務(wù)，四季度以消化庫(kù)存為主，當(dāng)前渠道仍然承壓，展望23年春節(jié)，在外部環(huán)境不確定的情況下，我們當(dāng)下仍然建議把握龍頭，優(yōu)選確定性強(qiáng)的頭部品牌。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒，關(guān)注五糧液、迎駕貢酒；大眾品，關(guān)注四季度消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)和成本壓力緩解帶來(lái)的環(huán)比改善機(jī)會(huì)，現(xiàn)階段推薦內(nèi)生增長(zhǎng)清晰，經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，估值具備安全邊際的品種；中長(zhǎng)期看好行業(yè)空間廣闊，治理優(yōu)秀的成長(zhǎng)型品種。重點(diǎn)推薦：伊利股份、安井食品、青島啤酒、洽洽食品、中炬高新、雙匯發(fā)展，關(guān)注重慶啤酒、燕京啤酒、安琪酵母、絕味食品。
白酒板塊：本周貴州茅臺(tái)發(fā)布三季報(bào)，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入897.86億，同比增長(zhǎng)16.52%，歸母凈利潤(rùn)444億，同比增長(zhǎng)19.14%，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入303.42億，同比增長(zhǎng)15.23%，歸母凈利潤(rùn)146.06億，同比增長(zhǎng)15.81%，公司收入業(yè)績(jī)符合業(yè)績(jī)預(yù)告。22Q3茅臺(tái)酒營(yíng)收244.35億，同比增長(zhǎng)10.85%，增速放緩估計(jì)主因受疫情影響，22Q3系列酒營(yíng)收49.42億，同比增長(zhǎng)42%。22Q3茅臺(tái)直銷渠道營(yíng)收109.33億（i茅臺(tái)收入40.46億）同比增長(zhǎng)111%，收入占比37.21%同比提升17個(gè)百分點(diǎn)。由于直營(yíng)比例提高，22Q3毛利率91.64%，同比提升0.54個(gè)百分點(diǎn)。影響凈利率水平的主要為消費(fèi)稅，Q3稅率16.24%，同比提升2.38個(gè)百分點(diǎn)。盡管Q3茅臺(tái)的凈利潤(rùn)增速低于市場(chǎng)預(yù)期，但茅臺(tái)的市場(chǎng)需求、價(jià)格表現(xiàn)依然穩(wěn)定，展望Q4及明年增長(zhǎng)的確定性依然最強(qiáng)，近期股價(jià)的大幅回調(diào)，一部分原因是北向資金的階段性持續(xù)凈賣出，不完全是基本面因素。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，茅臺(tái)在市場(chǎng)一致預(yù)期下22-23年P(guān)E分別為33和28x，動(dòng)態(tài)PE已回到10年均值水平，具備吸引力，維持買入評(píng)級(jí)。結(jié)合業(yè)績(jī)預(yù)告，白酒頭部品牌報(bào)表端均實(shí)現(xiàn)亮麗增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年任務(wù)可順利完成。由于行業(yè)需求仍然承壓，四季度渠道以消化庫(kù)存為主，建議重點(diǎn)關(guān)注渠道表現(xiàn)。我們認(rèn)為外部環(huán)境仍然存在不確定性，當(dāng)下仍然建議堅(jiān)守頭部品牌。
食品板塊：由于三季度需求復(fù)蘇力度較弱，成本仍在高位區(qū)間，我們判斷三季度大眾食品收入增長(zhǎng)將環(huán)比弱改善，除個(gè)別企業(yè)低基數(shù)效應(yīng)外，盈利能力同比變化不大。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，大眾品報(bào)表已反應(yīng)當(dāng)下壓力，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股經(jīng)過前期調(diào)整，估值具備吸引力。展望四季度到明年一季度，隨著需求的逐步恢復(fù)和年底旺季到來(lái)，以及成本壓力的環(huán)比改善，大眾品有望迎來(lái)估值切換行情，機(jī)會(huì)將大于三季度。安井食品發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，22Q1-3實(shí)現(xiàn)收入81.6億，同比+33.8%，歸母凈利潤(rùn)6.9億，同比+39.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.0億元，同比+58.4%；單三季度實(shí)現(xiàn)收入28.8億，同比+31%，歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+62%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.2億，同比+189%，收入利潤(rùn)符合預(yù)期。收入端，我們預(yù)計(jì)主業(yè)單季度實(shí)現(xiàn)約18%的增長(zhǎng)表現(xiàn)，環(huán)比繼續(xù)加速；凍品先生依然保持翻倍增長(zhǎng)趨勢(shì)，全年依然朝著6億目標(biāo)沖刺。展望22Q4，進(jìn)入旺季，我們預(yù)計(jì)主業(yè)表現(xiàn)將繼續(xù)維持環(huán)比加速趨勢(shì)，奠定整體表觀收入表現(xiàn)。盈利方面，22Q3歸母凈利率約8.2%，同比/環(huán)比+1.6pct/-0.3pct，同比提升主因相對(duì)去年同期促銷力度收縮，并且整體成本壓力相對(duì)緩和；環(huán)比下降主要系公司7-8月通過加大促銷，搶占渠道冰柜資源，布局即將來(lái)臨的消費(fèi)旺季。展望22Q4，去年同期利潤(rùn)率基數(shù)較低，雖然部分原料價(jià)格仍處高位，但整體成本壓力已溫和許多，在主業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)、凍品高增及并表的收入貢獻(xiàn)下，我們預(yù)計(jì)22Q4利潤(rùn)彈性將持續(xù)釋放。本周伊利股份大幅調(diào)整，我們預(yù)計(jì)公司三季度維持增長(zhǎng)，但由于疫情管控原因增速放緩，預(yù)計(jì)并表澳優(yōu)后，Q3收入利潤(rùn)分別增長(zhǎng)8%、7%，當(dāng)前估值處于歷史底部區(qū)間，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。關(guān)注中炬高新股權(quán)變化，控股股東中山潤(rùn)田持股比例從17.72%減少至16.32%，而股東鼎暉雋禺及其一致行動(dòng)人火炬集團(tuán)、國(guó)泰君安QFII-CC合計(jì)持股比例已增加至13.96%，我們預(yù)計(jì)Q3公司收入利潤(rùn)分別增長(zhǎng)15%、50%，調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，如后續(xù)股權(quán)變動(dòng)能帶來(lái)治理的進(jìn)一步優(yōu)化，則主業(yè)中長(zhǎng)期改善空間較大，建議四季度積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求；疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)場(chǎng)景缺失。
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