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業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收498.45億元，同比增長(zhǎng)71.35%；歸母凈利潤(rùn)50.01億元，同比增長(zhǎng)80.68%；扣非凈利潤(rùn)49.84億元，同比增長(zhǎng)99.36%。其中三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.47億元，環(huán)比下降1.00%；歸母凈利潤(rùn)20.83億元，環(huán)比增長(zhǎng)29.68%；扣非凈利潤(rùn)20.83億元；EPS 0.64元。
　　硅片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，工業(yè)4.0制造體系下硅片生產(chǎn)工藝全面領(lǐng)先。22年三季度公司寧夏六期50GW順利投產(chǎn)并爬坡，至9月末拉晶總產(chǎn)能達(dá)到128GW，較二季度末增加約20GW。硅片環(huán)節(jié)，天津DW三期與宜興DW四期亦加速建設(shè)與投產(chǎn)。在工業(yè)4.0制造體系下，公司通過(guò)持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新、工藝進(jìn)步和制造方式轉(zhuǎn)型，硅片生產(chǎn)提質(zhì)增效顯著：報(bào)告期內(nèi)公司單臺(tái)月產(chǎn)同比提升12%，硅片A品率提升4%，同硅片厚度下單kg出片數(shù)提升6%，硅片生產(chǎn)各環(huán)節(jié)全面領(lǐng)先，提升技術(shù)壁壘。
　　三季度硅片盈利環(huán)比提升，后續(xù)石英砂緊缺下硅片品質(zhì)和價(jià)格或迎來(lái)分化，公司硅片盈利能力有望保持良好。在工業(yè)4.0柔性制造優(yōu)勢(shì)和降本增效的推動(dòng)下，三季度雖受制于硅料產(chǎn)量下降，稼動(dòng)率較二季度微降，然公司盈利能力環(huán)比提升。22Q3公司綜合毛利率18.32%，環(huán)比提升約1.4pp；凈利率12.47%，環(huán)比提升約2.88pp。硅片盈利方面，22Q3公司硅片單瓦盈利0.11~0.12元，環(huán)比提升約0.03元。展望后續(xù)，2023年石英砂或成為供給瓶頸，限制硅片產(chǎn)出，硅片品質(zhì)與價(jià)格或?qū)⒂瓉?lái)分化。另一方面，硅料新產(chǎn)能持續(xù)投放，硅料價(jià)格下行周期下硅片原材料成本亦將逐步下行。公司作為硅片龍頭企業(yè)，石英坩堝供應(yīng)具備一定優(yōu)勢(shì)，硅料產(chǎn)能釋放、供給充裕后稼動(dòng)率提升，硅片盈利能力有望保持良好。
　　電池與組件業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，提升差異化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前公司疊瓦組件產(chǎn)能約10GW，疊瓦3.0產(chǎn)品廣受客戶認(rèn)可；基于Maxeon公司擁有的IBC電池-組件、疊瓦組件的產(chǎn)權(quán)與技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，提升公司全球化商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。電池方面，公司開(kāi)展TOPCon試驗(yàn)線建設(shè)，進(jìn)一步豐富和完善技術(shù)路線，打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：N型技術(shù)迭代公司硅片競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，未來(lái)疊瓦組件放大公司盈利能力，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為40.34%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能未能如期釋放；原材料成本持續(xù)上漲，全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期，公司盈利能力下降；公司半導(dǎo)體硅片進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。