>> 東北證券-投資策略報告：信用向盈利傳導，繼續(xù)把握反彈-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大小： |
1832KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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信用向盈利傳導的時滯長短由地產(chǎn)和出口等的邊際變化幅度決定，當前傳導時滯可能偏長。當前處于信用上、盈利下的周期中，信用上行傳導到盈利上行的特征有：（1）復盤2005年以來4次（2008/12-2009/10、2012/4-2012/8、2016/1、2018/11-2019/7）信用對盈利的傳導，可以看到：一是信用上行到盈利上行的時滯分別為10、4、0、8個月，沒有明顯規(guī)律。二是決定時滯長短的是盈利基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)（地產(chǎn)、出口、消費、基建等），尤其是地產(chǎn)與出口（消費、基建近年來波動越來越?。┑倪呺H變化方向和幅度：首先，分項變化若一致向上，則盈利拐點大概率出現(xiàn)；其次，若部分分項的邊際向上變化幅度（尤其是重點分項的地產(chǎn)與出口）大于其余分項的向下變化幅度，也會出現(xiàn)盈利拐點。（2）當前來看：盈利下行壓力仍在，傳導時滯可能偏長：首先，重點分項中地產(chǎn)企穩(wěn)筑底，出口繼續(xù)下行；其次，消費筑底且出現(xiàn)邊際改善，基建進一步加速上行。
信用向盈利傳導期間，影響市場的主要因素是基本面>外部沖擊>流動性。復盤4次信用向盈利傳導時的市場表現(xiàn)，可以看到：（1）經(jīng)濟和企業(yè)盈利是市場趨勢的核心決定因素。2008年因政策強力刺激，經(jīng)濟和盈利預期上行較快，市場表現(xiàn)較強；其余3輪信用向盈利傳導期間，經(jīng)濟和企業(yè)盈利均是弱修復，預期改善有限，A股呈現(xiàn)偏弱的震蕩和筑底趨勢。（2）外部沖擊對市場影響也較大。4次信用向盈利傳導期間，若發(fā)生非基本面方面的沖擊，則市場會受到明顯影響，如2008年底的美國金融危機、2016年1月的創(chuàng)業(yè)板解禁、2018年11月的中美貿(mào)易摩擦等。（3）流動性對市場趨勢影響有限。信用向盈利傳導期間海內(nèi)外流動性均偏寬松，但市場表現(xiàn)有強有弱（如2009、2019年偏強，2012、2016年偏弱）。
當前市場繼續(xù)震蕩筑底，短期積極把握反彈，等待反轉(zhuǎn)。（1）比照復盤，當前來看：首先，基本面方面，經(jīng)濟延續(xù)弱修復，企業(yè)盈利由快速下行到震蕩筑底，但信用上行傳導到盈利向上的拐點仍需等待；其次，外部沖擊方面，俄烏沖突進一步加劇，美國中期選舉臨近可能導致中美摩擦上升，美國11月加息壓力臨近，但國內(nèi)大會后政策不確定性消減。（2）短期超跌反彈的因素仍延續(xù)：一是前期對消費、地產(chǎn)、出口、美國緊縮等已充分反映，目前估值和情緒指標等都處于歷史低位；二是促使反彈的核心因素，主要是經(jīng)濟邊際改善、政策不確定性消減等仍在延續(xù)。
短期關(guān)注景氣預期改善的TMT、消費，超跌的新能源和政策導向的建筑建材、軍工等。（1）復盤歷史，信用向盈利傳導的時滯期間領(lǐng)漲行業(yè)的特征為高景氣>超跌反彈>政策導向。（2）當前來看，建議關(guān)注：其一，景氣邊際改善的計算機（國產(chǎn)化、云計算、數(shù)字貨幣）、醫(yī)藥、傳媒（游戲、元宇宙等）等；其二，超跌的風光儲、電子（半導體中的材料、零部件和設(shè)備）、部分消費；其三，政策導向的建筑建材、軍工、地產(chǎn)等。
風險提示：海外疫情超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。
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