>> 浙商證券-輕工行業(yè)周報：確定性優(yōu)選包裝必選，傳統(tǒng)輕工無需過憂，維達(dá)、菲莫發(fā)布業(yè)績-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 3788KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
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家居：優(yōu)質(zhì)消費(fèi)資產(chǎn)估值已至底部，積極布局
Q3業(yè)績承壓拖累板塊表現(xiàn)，但對后續(xù)不必過分悲觀。本周家居板塊調(diào)整較多，主要影響因素為：（1）疫情擾動及家居龍頭Q3業(yè)績普遍環(huán)比降速；（2）地產(chǎn)數(shù)據(jù)修復(fù)不及預(yù)期。但當(dāng)前板塊估值已處于歷史極低分位，歐派和顧家開展回購強(qiáng)化信心。后續(xù)我們認(rèn)為不必過分悲觀：（1）保交付逐步取得成效，部分企業(yè)2B大宗訂單迎來復(fù)蘇，看好后續(xù)傳導(dǎo)至零售端。（2）家居公司Q3業(yè)績受高溫天氣+多地散點(diǎn)疫情影響，但龍頭仍然保持高于行業(yè)的成長。（3）中長期來看，歐派家居（整裝大家居+整家定制2.0）、顧家家居（融合大店+零售運(yùn)營改革）在行業(yè)中份額的持續(xù)提升確定性仍然較強(qiáng)，大跌之際推薦布局。同時關(guān)注彈性標(biāo)的首選敏華控股（8X）、喜臨門（15X）、索菲亞（10X）、志邦家居（12X）、慕思股份（17X）。
本周其他事項：皮阿諾攜手保利，成為家居領(lǐng)域第一家地產(chǎn)系企業(yè)。皮阿諾擬向保利資本轉(zhuǎn)讓公司20%股份，轉(zhuǎn)讓后預(yù)計保利持股公司比例達(dá)24.18%，僅次于實(shí)控人董事長（31%）。后續(xù)保利訂單將持續(xù)導(dǎo)入幫助公司to B業(yè)績增長并伴隨品類擴(kuò)張，同時在C端幫助皮阿諾進(jìn)行改革和賦能。
必選消費(fèi)：維達(dá)、菲莫發(fā)布Q3業(yè)績
生活紙：維達(dá)國際Q3盈利筑底，關(guān)注提價&成本彈性。22年單三季度：營收43.74億港元（+6.5%，按固匯計+12.9%；國內(nèi)收入按固匯計+15.6%），凈利潤0.49億港元（-81.5%），匯兌損失0.51億港元。毛利率27.2%（-7.8pct）、凈利率1.1%（-5.3pct）。22Q3分渠道：電商/傳統(tǒng)/商銷/KA占比41%/26%/13%/20%，國內(nèi)地區(qū)電商占比超50%。電商單三季度自然增長21.5%，其余渠道Q3均實(shí)現(xiàn)正增長、商銷同比修復(fù)明顯。分業(yè)務(wù)來看：（1）生活紙業(yè)務(wù)35.99億港元（+7.63%），盈利能力觸底，后續(xù)業(yè)務(wù)有望在提價和電商業(yè)務(wù)促進(jìn)下回暖。（2）個護(hù)業(yè)務(wù)7.75億元（+1.71%）?？紤]疫情影響邊際走弱、旺季到來，個護(hù)增長修復(fù)可期。
電子煙：IQOS業(yè)務(wù)Q3增速環(huán)比向好，銷量增速高于收入。減害產(chǎn)品（RRP）22Q3營收23.62億美元，同比增長1.55%，收入占比29.41%，同比+0.77pct；22Q1/22Q2/22Q3營收增速分別為10.74%/-0.40%/1.55%，環(huán)比向好。22Q3 IQOS出貨量275.08億支（+17.1%），預(yù)計有一定降價促銷動作。受俄烏沖突對全球供應(yīng)鏈的沖擊影響，公司下調(diào)全年出貨目標(biāo)，預(yù)計總出貨量為890-910億支（原預(yù)計出貨總量為900-920億支）。新品Iluma推動IQOS市場份額、滲透率、用戶總數(shù)穩(wěn)定提升，同時公司預(yù)計于2024年4月30日起擁有IQOS全部商業(yè)化權(quán)利。
造紙：紙漿高位，文化紙?zhí)醿r持續(xù)落地、廢紙系需求仍有承壓
紙漿延續(xù)高位震蕩，匯率維穩(wěn)&運(yùn)輸改善內(nèi)盤略有回落。我們認(rèn)為隨著海外加息節(jié)奏提速驅(qū)動需求逐步回落疊加供給端產(chǎn)能釋放，供需錯配修復(fù)節(jié)奏將加快，強(qiáng)化紙漿中期回落預(yù)期，但Q4預(yù)期漿價價格仍將堅挺，行業(yè)成本壓力較大，紙企單噸盈利底部維穩(wěn)為主。成品紙方面，文化紙?zhí)醿r持續(xù)落地，廢紙系需求承壓。特種紙紙企Q3受成本壓力短期處于景氣低點(diǎn)，后續(xù)隨著漿價回落、提價落地及產(chǎn)能釋放成長可期。持續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)龍頭太陽紙業(yè)的長期價值，并關(guān)注紙漿價格走勢及成本壓力高位的特種紙龍頭仙鶴股份、華旺科技等。
寵物：成本端影響有限，龍頭業(yè)績逐步兌現(xiàn)
本周寵物板塊調(diào)整明顯，市場部分擔(dān)心歐美地區(qū)禽流感帶來原材料影響，我們測算后認(rèn)為實(shí)際影響有限：（1）根據(jù)成本結(jié)構(gòu)測算，中寵和佩蒂受雞肉價格波動1%對毛利率影響約0.2%；（2）美國雞胸肉快速上漲，具有美國工廠布局企業(yè)部分受影響；（3）匯率貶值&漲價機(jī)制順暢。Q3美國雞胸肉環(huán)比上漲8%，人民幣環(huán)比上漲3.6%，考慮雞胸肉價格毛利率彈性，實(shí)際對龍頭利潤影響有限。另一方面中寵截至22Q3已提價30%可充分覆蓋本輪原材料價格上漲，若Q4雞肉價格進(jìn)一步上行，公司亦不排除進(jìn)一步提價，整體看本輪原材料影響實(shí)際有限。
依依股份三季報業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注Q4產(chǎn)能釋放驅(qū)動成長。22Q3營收4.09億元（+10.3%），歸母凈利潤0.61億元（+43.6%），財務(wù)費(fèi)用率-5.6%（-4.2pct）。毛利率15.3%（-2.9pct）、凈利率15.0%（+3.4pct）。盈利能力有望隨定價維穩(wěn)，匯率維持及原材料價格回落于Q4修復(fù)；公司當(dāng)前擁有32億片尿墊產(chǎn)能，3億片寵物尿褲產(chǎn)能，22Q4募投項目二期預(yù)期將投產(chǎn)，形成49億片尿墊、4億片尿褲總產(chǎn)能，23年有望滿產(chǎn)驅(qū)動業(yè)績高增。推薦個股包括佩蒂股份、中寵股份。
包裝：盈利拐點(diǎn)邏輯兌現(xiàn)，需求持續(xù)向好
金屬包裝：成本壓力緩解+下游需求穩(wěn)健，金屬包裝三季度盈利優(yōu)異。昇興股份發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告，盈利靚麗兌現(xiàn)。測算前三季度凈利率區(qū)間3.74%-4.17%，單三季度凈利率區(qū)間3.75%-4.59%（Q1/Q2分別為3.36%/ 3.71%），規(guī)模盈利顯著抬升。考慮原材料價格回調(diào)、下游需求穩(wěn)健，持續(xù)推薦金屬包裝板塊盈利改善行情，推薦關(guān)注昇興股份、寶鋼包裝、奧瑞金。
紙包裝：進(jìn)入22Q3白卡等原材料繼續(xù)走低，均價環(huán)比22Q2下滑幅度8-17%，同比下滑3-11%，成本端壓力持續(xù)下降、利
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