>> 中航證券-東華測試(300354)三季度凈利率創(chuàng)同期新高，四季度業(yè)績或加速兌現(xiàn)-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大小： |
1346KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張超 |
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◆業(yè)績持續(xù)提升，營業(yè)收入增長穩(wěn)定
公司10月20日發(fā)布了2022年三季度報告，2022年前三季度營業(yè)收入2.23億元(同比+34.76%)，歸母凈利潤0.56億元(同比+40.70%)，毛利率66.03%(同比-1.50pcts)，凈利率24.96%(同比+1.06pcts)。2022 Q3營業(yè)收入0.83億元(同比+31.35%),歸母凈利潤0.29億元(同比+19.37%)，毛利率65.81%(同比-5.45pcts)，凈利率34.64%(同比-3.48pcts)。
基于上述業(yè)績指標，我們認為:
1)營業(yè)收入增加主要系在市場國產(chǎn)化需求增加之下，公司注重研發(fā)投入，提高產(chǎn)品性能與質(zhì)量，以及通過專業(yè)技術(shù)服務能力，保持產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，帶動訂單持續(xù)增長
2)2022年前三季度毛利率同比雖略微下降，但仍保持在高位，而凈利率則創(chuàng)下歷史同期新高,我們認為主要系公司規(guī)模效應有所體現(xiàn),期間費用率(39.29%，同比-4.25pcts)降幅較大所致;單看2022Q3，毛利率和凈利率同比均降幅明顯，主要系2021 Q3指標基數(shù)（毛利率71.26%，凈利率38.12%)較高。
費用方面看，公司三費費率(29.049%，同比-3.40pcts)下降幅度較大，其中銷售費用率12.540%《同比-3.04pcts)，管理費用率16.65%(同比-0.38pcts)，財務費用率-0.15%(同比+0.03pcts)。管理費用(0.37億元,同比+31.71%)增速較高主要系報告期內(nèi)限制性股票成本攤銷所致。與此同時，公司持續(xù)加強研發(fā)，研發(fā)費用0.23億元(同比+24.38%)，研發(fā)費用率10.26%(同比-0.86pcts)。
◆下游景氣度無疑，公司積極準備，沖剌四季度
公司2022年前三季度應收賬款1.91億元，較2021年增加71.919%，大幅增加主要系銷售增加;預付款項0.14億元，較2021年增加43.84%，主要系購買原材料增加，為四季度生產(chǎn)進行儲備所致;應付賬款0.11億元，較2021年增加40.129%，主要系本報告期末應付供應商貨款增加所致，我們認為下游需求旺盛毋庸置疑,公司生產(chǎn)將在四季度進行沖刺,業(yè)績或?qū)⒓涌靸冬F(xiàn)。
◆股權(quán)解鎖條件嚴苛，第四季度業(yè)績需加速追趕
根據(jù)公司2021年執(zhí)行的股權(quán)激勵計劃來看，2022年公司層面的業(yè)績指標營業(yè)收入最低需達到4.04億元(目標值為4.50億元)，方可按照相應比例解鎖歸屬于激勵對象的股票，結(jié)合2022前三季度營業(yè)收入占2022年度解鎖條件觸發(fā)值的55.20%推算，2022年第四季度營業(yè)收入需達到1.81億元以上方可按比例以調(diào)整后授予價格為16.3750元/股解鎖相應股票。
在2022年前三季度實現(xiàn)歷史同期最佳的營業(yè)收入(2.23億元)和歸母凈利潤(0.56億元)勢頭下，根據(jù)股權(quán)激勵解鎖條件推算得出第四季度營業(yè)收入需達到1.81億元，約將近2021年第四季度營業(yè)收入0.92億元的兩倍，若實現(xiàn)該業(yè)績指標,則意味著公司2022年第四季度業(yè)績也將創(chuàng)歷史同期最佳，全年業(yè)績有望更上臺階。
◆投資建議
我們認為:
1)2022年上半年公司訂單交付和市場開拓等方面受到疫情的影響，第三季度生產(chǎn)逐步恢復，業(yè)績恢復穩(wěn)定增長。同時，民用領(lǐng)域業(yè)務作為公司重點發(fā)展方向，其市場開拓有望加速;
2)從公司收入確認節(jié)奏來看，第二季度和第四季度收入確認比例相對較高，疊加股權(quán)解鎖條件，我們判斷公司2022年第四季度訂單有望加速交付，帶動業(yè)績快速增長。
基于以上觀點，我們預計公司2022-2024年的營業(yè)收入分別為4.50億元、6.51億元、8.99億元，歸母凈利潤分別為1.14億元、1.46億元、1.87億元，EPS分別為0.82元、1.05元、1.35元，維持“買入”評級，2022年10月21日收盤價41.21元,對應2022-2024年P(guān)E分別為50.26倍、39.25倍、30.53倍。
風險提示
原材料價格上漲、產(chǎn)品研發(fā)不及預期、市場開拓不及預期
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