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2022年前三季度，公司經(jīng)營收入3,609.82億元，同比+9.6%，其中服務收入3,286.01億元，同比+8.0%；股東應占利潤245.43億元，同比+5.2%，剔除去年出售附屬公司的一次性稅后收益后，同比+12.0%。公司三季度業(yè)績符合預期，移動與固網(wǎng)業(yè)務均維持穩(wěn)健增長，天翼云收入繼續(xù)保持翻番。成本方面，伴隨資本開支趨緩以及共建共享，公司折舊攤銷壓力持續(xù)減弱，看好公司各項成本費用取得良好控制。我們看好公司實現(xiàn)移動業(yè)務持續(xù)改善、智慧家庭業(yè)務不斷突破、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務快速發(fā)展。給予中國電信A股2022年15XPE，對應目標價4.5元，給予H股2022年10XPE，對應目標價3.5港元，均維持“買入”評級。
　　▍業(yè)績：Q3業(yè)績符合預期，看好全年可比凈利潤實現(xiàn)兩位數(shù)增長。2022年前三季度，公司經(jīng)營收入3,609.82億元，同比+9.6%，其中服務收入3,286.01億元，同比+8.0%；股東應占利潤245.43億元，同比+5.2%，剔除去年出售附屬公司的一次性稅后收益后，同比+12.0%；EBITDA 1,004.58億元，同比+4.3%。單三季度，公司營業(yè)收入1187億元，同比+7.9%；股東應占利潤62.5億元，同比+12%。公司三季度業(yè)績符合預期，我們預計公司全年可比凈利潤將實現(xiàn)兩位數(shù)增長。
　　▍成本：折舊攤銷壓力減弱，看好各項成本費用良好管控。2022年前三季度，公司經(jīng)營費用為3,306.65億元，同比+9.9%，主要是網(wǎng)絡運營及支撐成本和其他經(jīng)營費用增長所致，其中網(wǎng)絡運營及支撐成本為1,063.98億元，同比+10.0%，主要是公司對5G、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化適度增加建設投入所致。2022Q3，公司單季度網(wǎng)運成本、折舊攤銷、員工成本、銷售費用分別同比+10.8%、+1.8%、+8.1%、+8.3%。伴隨公司資本開支趨緩以及與中國聯(lián)通的共建共享，公司折舊攤銷壓力逐步減弱，Q1/Q2/Q3單季度折舊攤銷增速分別為3.3%、4.0%、1.8%。我們看好公司各項成本的良好管控，預計折舊攤銷增速仍有進一步下降空間。
　　▍收入增長分析：移動與固網(wǎng)業(yè)務穩(wěn)健增長，天翼云收入翻番。
　　1）移動端：2022年前三季度，移動通信服務收入1,483.67億元，同比+5.6%，移動用戶凈增1,746萬戶，達到約3.90億戶，5G套餐用戶凈增6,324萬戶，達到約2.51億戶，滲透率達到64.4%，移動用戶ARPU 45.5元，同比+0.2%。
　　2）固網(wǎng)端：2022年前三季度，固網(wǎng)及智慧家庭服務收入894.33億元，同比+4.6%，有線寬帶用戶達到1.79億戶，寬帶綜合ARPU達到46.6元，同比+1.1%。
　　3）產(chǎn)業(yè)數(shù)字化：2022年前三季度，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入856.32億元，可比口徑同比+16.5%，天翼云收入繼續(xù)保持翻番。
　　▍風險因素：中國電信5G用戶滲透率不及預期；中國電信的移動用戶數(shù)增長不及預期；中國電信的ARPU值提升不及預期；中國電信行業(yè)云、IDC等新興業(yè)務發(fā)展不及預期；中國電信分紅率提升不及預期；中國電信自由現(xiàn)金流增長不及預期；運營商價格競爭加劇風險；運營商相關的監(jiān)管政策變動風險；運營商共建共享成效不及預期。
　　▍投資建議：2022年前三季度，公司經(jīng)營收入3,609.82億元，同比+9.6%，其中服務收入3,286.01億元，同比+8.0%；股東應占利潤245.43億元，同比+5.2%，剔除去年出售附屬公司的一次性稅后收益后，同比+12.0%。公司三季度業(yè)績符合預期，移動與固網(wǎng)業(yè)務均維持穩(wěn)健增長，天翼云收入繼續(xù)保持翻番。成本方面，伴隨資本開支趨緩以及共建共享，公司折舊攤銷壓力持續(xù)減弱，看好公司各項成本費用取得良好控制。我們看好公司實現(xiàn)移動業(yè)務持續(xù)改善、智慧家庭業(yè)務不斷突破、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務快速發(fā)展?？紤]成本費用的增長，我們小幅下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預測至275.4億/312.0億/346.6億元（原預測值為277.6億/313.5億/348.2億元），對應EPS預測0.30/0.34/0.38元。參考公司歷史估值，給予中國電信A股2022年15XPE（中國電信A股自上市以來平均PE為15X），對應目標價4.5元，給予H股2022年10XPE（中國電信港股近五年來平均PE為11X），對應目標價3.5港元，均維持“買入”評級。