| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
余俊,梁程加 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
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事件：公司10月20日發(fā)布業(yè)績報(bào)告，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3578.43億元，同比增長9.6%；其中，服務(wù)收入為3286.01億元，同比增長8.0%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤245.43億元，同比增長5.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤245.87億元，同比增長8.3%。
1、三季度穩(wěn)步增長，首次派發(fā)中期股息
2022年前三季度，公司營業(yè)收入為人民幣3,578.43億元，較去年同期增長9.6%，其中服務(wù)收入為人民幣3,286.01億元，較去年同期增長8.0%。2022年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1176.24億元，同比增長7.9%。
2022年前三季度，歸屬于上市公司股東的凈利潤為人民幣245.43億元，較去年同期增長5.2%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為人民幣245.87億元，較去年同期增長8.3%?；久抗墒找鏋槿嗣駧?.27元。公司第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為62.52億元，同比增長12%；扣非歸母凈利潤為62.11億元，同比下降1.6%。
22年9月首次派發(fā)中期股息，本次利潤分配總股本為91,507,138,699股，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.12元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利10,980,856,643.88元（含稅）；其中，A股共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利9,315,567,443.88元（含稅）。
2、固網(wǎng)用戶高增，天翼云收入翻番
?、僖苿油ㄐ欧?wù)方面，2022年前三季度，移動通信服務(wù)收入為人民幣1,483.67億元，同比增長5.6%，移動用戶凈增1,746萬戶，達(dá)到約3.90億戶，Q3移動用戶凈增567萬戶，較Q2468萬戶環(huán)比增長21%；5G套餐用戶凈增6,324萬戶，達(dá)到約2.51億戶，滲透率達(dá)到64.4%；移動用戶ARPU為人民幣45.5元，同比增長0.2%。
?、诠叹W(wǎng)及智慧家庭服務(wù)方面，公司加快千兆產(chǎn)品規(guī)模拓展，2022年前三季度，公司固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入達(dá)到人民幣894.33億元，同比增長4.6%，有線寬帶用戶達(dá)到1.79億戶，Q3有線寬帶用戶凈增324萬戶，較Q2233萬戶環(huán)比增長39.1%；智慧家庭收入保持快速增長，拉動寬帶綜合ARPU達(dá)到人民幣46.6元，較去年底的45.9元提升了0.7元，智慧家庭價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)提升。
?、郛a(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面，公司提升云網(wǎng)數(shù)智安平臺等自有能力，加強(qiáng)云中臺建設(shè)，強(qiáng)化天翼云差異化競爭優(yōu)勢，推進(jìn)垂直行業(yè)的數(shù)字化、智能化升級，助力社會數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展。2022年前三季度，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達(dá)到人民幣856.32億元，可比口徑同比增長16.5%，天翼云收入繼續(xù)保持翻番
3、加大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投入，研發(fā)費(fèi)用高增
2022年前三季度，公司營業(yè)成本為2511.12億元，較去年同期增長10.6%，主要原因是公司持續(xù)提升云網(wǎng)服務(wù)質(zhì)量和能力，提升用戶感知，積極支撐5G、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等業(yè)務(wù)發(fā)展，適度增加能力建設(shè)投入，同時(shí)，5G手機(jī)等移動終端商品銷量持續(xù)增長；（1）銷售費(fèi)用為407.08億元，較去年同期增長7.1%，主要原因是公司在5G發(fā)展機(jī)遇期投入必要的營銷資源；（2）管理費(fèi)用為254.17億元，較去年同期下降0.9%，主要原因是公司積極推進(jìn)提質(zhì)增效，強(qiáng)化費(fèi)用管控；（3）研發(fā)費(fèi)用為59.15億元，較去年同期增長101.4%，主要原因是公司強(qiáng)化科技創(chuàng)新，加大高科技人才引進(jìn)，加強(qiáng)云網(wǎng)融合、5G等核心技術(shù)研發(fā)；（4）財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.27億元，較去年同期下降97.9%，主要原因是公司經(jīng)營狀況良好，2021年發(fā)行A股有效保障重點(diǎn)投資項(xiàng)目資金需求，付息債規(guī)模有效壓降。
4、對比全球主流運(yùn)營商，仍有較大估值提升空間
從業(yè)績增速、盈利情況、資產(chǎn)質(zhì)量等多個(gè)維度來看，中國電信數(shù)據(jù)均好于海外同類可比廠商，但從估值來看，卻不足海外運(yùn)營商的1/2：
從PB估值來看，根據(jù)Bloomberg一致預(yù)期，2022年海外主流運(yùn)營商如Verizon、T-Moblie、德國電信PB普遍在2左右，中國電信PB為0.68X（A股）和0.55X（港股），估值仍有提升空間。
從EV/EBITDA估值來看，根據(jù)Bloomberg一致預(yù)期，2022年海外主流運(yùn)營商EV/EBITDA均在6X以上，公司不足3X，仍低于行業(yè)平均水平，在經(jīng)營持續(xù)向好的趨勢下，估值有望得到修復(fù)。
5、投資建議：確定性資產(chǎn)，高股息最優(yōu)解
運(yùn)營商迎來近十年最好階段，政策、競爭格局、技術(shù)周期及公司治理四大拐點(diǎn)共振，疊加云計(jì)算、IDC、物聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速發(fā)展，重新定義未來十年成長空間。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，“提速降費(fèi)”不再，移動業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，增值服務(wù)融合推廣拉動家寬業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，ARPU拐點(diǎn)趨勢正在逐季加強(qiáng)。2022年5G應(yīng)用或?qū)㈥懤m(xù)落地，5G網(wǎng)絡(luò)投資逐步進(jìn)入收成期，折舊攤銷、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維、市場推廣等成本費(fèi)用好于預(yù)期。創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，中國電信在云計(jì)算、IDC等領(lǐng)域具備“云網(wǎng)融合”優(yōu)勢，在5G時(shí)期將充分發(fā)揮其網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢賦能工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)應(yīng)用，新興業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已陸續(xù)實(shí)現(xiàn)突破，收入占比亦在逐步提升，未來具備估值提升空間。預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤分別為290.67億元、323.82億元、361.92億元，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為12.3X、11.1X和9.9X，PB分別為0.9、0.8和0.8倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、5G業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營面臨商業(yè)模式不成熟的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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