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3Q22業(yè)績(jī)低于預(yù)期，消費(fèi)類需求放緩影響明顯
　　公司3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.54億元（yoy：-13%,qoq：-19%），歸母凈利潤(rùn)0.55億元（yoy：-52%，qoq：-57%），低于我們業(yè)績(jī)前瞻預(yù)期的0.94億元。3Q22消費(fèi)類需求受到較大沖擊，下游客戶仍在消化庫(kù)存，公司動(dòng)力端鋰電管理芯片和家電MCU業(yè)務(wù)承壓。三季度凈利潤(rùn)降幅較大主要由于毛利率較低的AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片營(yíng)收占比提升導(dǎo)致綜合毛利率下降，且研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為3Q22是今年銷售低谷，4Q22有望出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇，但未來(lái)1-2個(gè)季度存貨水位可能進(jìn)一步上升。我們下調(diào)22/23/24年歸母凈利潤(rùn)至3.87/4.34/6.03億元，考慮到公司在家電MCU的領(lǐng)先地位和新品放量，給予35x 23PE（可比公司平均21x 23PE），目標(biāo)價(jià)下調(diào)至44.5元，“買(mǎi)入”。
　　3Q22：MCU/BMIC需求疲軟，公司面臨較大庫(kù)存壓力
　　3Q22公司整體經(jīng)營(yíng)壓力較大，家電、電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)工具等市場(chǎng)產(chǎn)銷較弱，對(duì)公司家電MCU及動(dòng)力端BMIC產(chǎn)品需求影響明顯。但我們也看到兩大增長(zhǎng)點(diǎn)：1）受益于手機(jī)屏幕維修市場(chǎng)恢復(fù)，AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片今年下半年?duì)I收增長(zhǎng)提速；2）變頻電機(jī)大客戶導(dǎo)入順利帶動(dòng)電機(jī)銷售收入同比增加。前三季度公司主要產(chǎn)品價(jià)格仍然相對(duì)穩(wěn)定，DDIC營(yíng)收占比提升導(dǎo)致3Q22毛利率下降至42.31%（yoy：-7.48ppt，qoq：-6.94ppt），不排除4Q部分產(chǎn)品價(jià)格下滑對(duì)毛利率造成進(jìn)一步擠壓。截至三季度末公司存貨4.75億元，較上季末增加1.73億元，由于需求尚未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)下季度存貨水平仍將繼續(xù)攀升。
　　2023：DDIC有望導(dǎo)入品牌手機(jī)，加快工/車(chē)規(guī)級(jí)MCU/BMIC產(chǎn)品研發(fā)
　　目前公司訂單能見(jiàn)度較短（約1-1.5個(gè)月），預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)至2023年上半年。長(zhǎng)期來(lái)看，公司將受益于：①M(fèi)CU：變頻大家電市占率提升，并進(jìn)軍工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)。車(chē)規(guī)級(jí)MCU已經(jīng)回片，即將開(kāi)始客戶驗(yàn)證工作，預(yù)計(jì)明年有望開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收；②BMIC：擴(kuò)充充電管理、電源管理產(chǎn)品品類，由工控級(jí)鋰電池管理芯片延伸到車(chē)規(guī)級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域；③DDIC：公司加快與面板廠及手機(jī)品牌廠進(jìn)行驗(yàn)證，明年有望導(dǎo)入前裝市場(chǎng)。
　　投資建議：調(diào)整目標(biāo)價(jià)至44.5元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司在工業(yè)、汽車(chē)等領(lǐng)域持續(xù)加大投入，未來(lái)憑借多領(lǐng)域布局業(yè)績(jī)有望加速釋放。但短期來(lái)看公司仍受制于半導(dǎo)體需求下行，目前產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存仍在持續(xù)，我們下調(diào)營(yíng)收及毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為3.87/4.34/6.03億元（前值：5/6.35/8.01億元），參考可比公司21x 23PE（均值），目標(biāo)價(jià)44.5元（前值：58.8元），對(duì)應(yīng)35x 23PE，維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)下滑，新品研發(fā)不及預(yù)期，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。