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業(yè)績(jī)概要:公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.7億元(+56.3%)，歸母凈利潤(rùn)8.58億元(+59.6%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)為7.90億元(+57.9%)，前三季度EPS為1.85元。其中，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.8億元(同比+41.7%，環(huán)比-1.2%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.06億元(同比+36.3%，環(huán)比-9.2%)，單季度EPS為0.66元；
　　盈利性短期波動(dòng)不改強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭:公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，Q3環(huán)比輕微下滑不改高速發(fā)展勢(shì)頭。不論從2022年前三季度還是Q3來(lái)看，公司的營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)均保持同比大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要由于鈦合金材料、超導(dǎo)產(chǎn)品及高溫合金材料三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能隨著募投項(xiàng)目穩(wěn)步投放，國(guó)內(nèi)軍用航空裝備加速放量和國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程的推進(jìn)，使鈦合金與高溫合金產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺。單季度來(lái)看，公司Q3營(yíng)收環(huán)比微降1.2%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比小幅下滑9.2%，單季度銷售毛利率/凈利率分別-4.48pcts/-2.22pcts至38.2%和26.6%。公司的產(chǎn)品盈利性在達(dá)到Q2的歷史高點(diǎn)后環(huán)比有所下降，從而導(dǎo)致了歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑相對(duì)較多，我們推測(cè)主要原因?yàn)榻K端產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性變化。其中，凈利率環(huán)比降幅小于毛利率主要由Q3研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比下降，以及實(shí)現(xiàn)380萬(wàn)元資產(chǎn)減值收益所致(Q2資產(chǎn)減值損失為-1270萬(wàn)元);
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):公司Q3研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比下降1.70pcts至4.85%，主要由于Q2基數(shù)較高(Q2研發(fā)費(fèi)用率達(dá)6.55%，為年內(nèi)最高)，但從研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值來(lái)看，Q3研發(fā)費(fèi)用為5730萬(wàn)元，公司仍在持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)投入以保持其技術(shù)的先進(jìn)性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。Q3三項(xiàng)費(fèi)用率環(huán)比小幅增長(zhǎng)0.30pcts，主要由于管理費(fèi)用率環(huán)比小幅上升0.33pcts，銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率幾乎與Q2持平;
　　成本端憂慮得到部分化解:原材料端來(lái)看，由于市場(chǎng)處于供需緊平衡，海綿鈦價(jià)格近期基本處于相對(duì)高位震蕩的狀態(tài)，隨著新增產(chǎn)能釋放以及鎂錠等成本端價(jià)格回落，后續(xù)海綿鈦價(jià)格上行空間有限，下行空間可以期待。電解鎳方面，俄烏沖突預(yù)期逐步消化，印尼高冰鎳、濕法鎳項(xiàng)目加速投產(chǎn)，以及海運(yùn)費(fèi)問(wèn)題在時(shí)間推移下得到解決后，進(jìn)口鎳市場(chǎng)占有率將有望回升，供給缺口逐步縮減，未來(lái)供給端預(yù)期偏寬松。此外，海外美聯(lián)儲(chǔ)接連加息使下游消費(fèi)需求被進(jìn)一步削弱，有色市場(chǎng)也在一定程度上受流動(dòng)性影響而承壓。商品供需關(guān)系和宏觀流動(dòng)性等因素帶動(dòng)鎳價(jià)回落至相對(duì)合理價(jià)位，對(duì)于公司處于快速成長(zhǎng)期的高溫合金業(yè)務(wù)，原材料采購(gòu)壓力以及成本傳導(dǎo)的顧慮得到緩解;
　　募投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間:據(jù)公司2021年11月公告，公司通過(guò)定向增發(fā)募集資金20.13億元，其中擬投入9.71億元于“航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，項(xiàng)目計(jì)劃在2024年建成后共計(jì)增加5050噸鈦合金年產(chǎn)能及1500噸高溫合金年產(chǎn)能，同時(shí)進(jìn)一步提升高性能高溫合金材料穩(wěn)定批產(chǎn)能力;擬投入4.74億元于“高性能超導(dǎo)線材產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”和“超導(dǎo)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心”，前者預(yù)計(jì)于2023年項(xiàng)目建成后，公司MRI用超導(dǎo)線材年產(chǎn)能將達(dá)到2000噸，后者有望推動(dòng)低溫超導(dǎo)線材的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。隨著三項(xiàng)主營(yíng)產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃齊頭并進(jìn)，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力得以穩(wěn)步提升，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間將逐步打開(kāi);
　　投資建議:伴隨著國(guó)內(nèi)航空裝備加速放量以及關(guān)鍵材料的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，航空新材料景氣度持續(xù)維持高位，國(guó)內(nèi)高端鈦合金和高溫合金將維持供不應(yīng)求的狀態(tài)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)?；?yīng)的提升而保持高速增長(zhǎng)。公司三大業(yè)務(wù)持續(xù)放量，前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為42.2/56.1/73.3億元，同比增長(zhǎng)44.1%/33.0%/30.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為11.1/14.7/19.6億元，同比增長(zhǎng)49.7%/32.6%/32.8%，對(duì)應(yīng)PE46.8X/35.3X/26.6X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格抬升風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期、下游需求及國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期等。