>> 海通證券-2022年10月海通證券研究所向外發(fā)送報告清單2-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共114頁 |
來源： |
海通證券 |
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作者： |
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【內(nèi)容提要】
福貝寵物是國內(nèi)綜合優(yōu)勢領(lǐng)先的寵物食品供應(yīng)商。公司自成立以來專注于寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，現(xiàn)階段主營產(chǎn)品主要包括犬糧、貓糧等寵物干糧類主糧。公司始終堅持“質(zhì)量就是生命”的生產(chǎn)經(jīng)營理念，致力于為寵物提供健康、安全的優(yōu)質(zhì)寵物食品和科學(xué)喂養(yǎng)方案，在寵物食品生產(chǎn)制造領(lǐng)域擁有較高的市場知名度，與“網(wǎng)易嚴(yán)選”等綜合性知名品牌商以及諸多國內(nèi)知名的寵物食品品牌客戶均建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。2021上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.34億元，歸母凈利潤1.03億元。
公司主要產(chǎn)品分為犬糧、貓糧和其他產(chǎn)品三類，各產(chǎn)品收入均保持良好增長趨勢。2020年公司犬糧業(yè)務(wù)收入3.40億元，YoY+34.69%，占比總收入51.21%；貓糧業(yè)務(wù)收入3.16億元，YoY+112.13%，占比47.58%；其他產(chǎn)品及業(yè)務(wù)收入802萬元，YoY+16.98%，占比1.21%。2021 H1公司犬糧業(yè)務(wù)收入2.10億元，占比48.31%；貓糧業(yè)務(wù)收入2.19億元，占比50.44%；其他產(chǎn)品及業(yè)務(wù)收入545萬元，占比1.26%。得益于公司在國內(nèi)銷售渠道的不斷拓展及品牌的推廣，公司核心產(chǎn)品犬糧與貓糧的銷售收入均保持持續(xù)增長的良好趨勢。其中，由于寵物貓相比于寵物犬具有喂養(yǎng)更加方便、活動面積相對較小且不需要占用太多時間等優(yōu)點，貓糧的銷售收入增速超過犬糧，銷售收入占比逐年提升。
公司產(chǎn)品銷售以非網(wǎng)絡(luò)渠道銷售為主，且主要集中在華東、華南地區(qū)。2020年、2021 H1公司非網(wǎng)絡(luò)渠道銷售收入占比分別達到84.68%和86.68%。其中受區(qū)域消費水平、寵物飼養(yǎng)規(guī)模等因素的影響，2020年非網(wǎng)絡(luò)渠道在華東和華南地區(qū)占比分別達到52.11%、11.76%；2021 H1非網(wǎng)絡(luò)渠道華東和華南地區(qū)的銷售占比分別為53.89%、11.72%。2018年至2020年隨著互聯(lián)網(wǎng)電商渠道、消費者網(wǎng)絡(luò)消費習(xí)慣的興起以及公司自主品牌市場認(rèn)可度、品牌知名度的不斷提升，公司通過線上B2C、電商平臺入倉等網(wǎng)絡(luò)渠道銷售收入占比有所增長。
公司銷售毛利率和凈利率較為穩(wěn)定。2020年公司毛利率為42.15%，YoY-0.53pct；凈利率為24.98%，YoY+4.14pct；2021 H1公司毛利率為40.67%，凈利率為24.02%。隨著公司持續(xù)加強對產(chǎn)品研發(fā)的投入，提高研發(fā)創(chuàng)新能力，提升公司產(chǎn)品的市場口碑、擴大品牌知名度，并通過規(guī)模化、自動化改造提升生產(chǎn)效率、降低單位生產(chǎn)成本，我們認(rèn)為，公司盈利能力將保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。
公司銷售費用率較高，研發(fā)費用率處于平均水平，財務(wù)費用率很低。2020年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.45%、3.42%、1.86%和-0.10%，YoY分別-3.85pct、-3.53pct、+0.04pct、-0.12pct；2021 H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.04%、2.58%、1.42%和-0.88%。2018至2021H1，公司銷售費用率高于同行業(yè)上市可比公司（中寵股份、佩蒂股份），主要因為公司所處上海地區(qū)整體薪酬水平較高，且公司為推廣自主品牌、開拓國內(nèi)市場而建設(shè)專業(yè)銷售團隊導(dǎo)致銷售人員職工薪酬占營業(yè)收入比例相對較高；研發(fā)費用率與同行業(yè)可比上市公司相當(dāng)；財務(wù)費用率很低，因為公司未向金融機構(gòu)貸款。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，市場競爭加劇，銷售渠道維護及拓展不及預(yù)期。
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