>> 中航證券-久立特材(002318)2022Q3點評：盈利持續(xù)提升，股權激勵落地-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要:公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入47.6億元(+5.91%)，歸母凈利潤8.78億元(+43.3%)，扣非后歸母凈利潤為8.72億元(+50.5%)，前三季度EPS為0.91元。其中,公司Q3實現(xiàn)營收17.7億元(同比+15.7%,環(huán)比+6.42%)，實現(xiàn)歸母凈利潤3.71億元(同比+57.69%，環(huán)比+18.9%)，單季度EPS為0.39元;
主營穩(wěn)健增長，投資收益高增:公司為我國不銹鋼管龍頭企業(yè)，主營業(yè)務包括無縫管、焊接管、法蘭、復合管及管件。營收方面，隨著產品下游油氣、核電及航空航天等領域的景氣度攀升，公司產品產銷量實現(xiàn)穩(wěn)步增長，Q3整體營收穩(wěn)中有進。盈利性方面,盡管經歷了地緣政治影響導致的原材料大幅漲價影響，公司業(yè)績于2022年前三季度逆勢而上,Q3銷售毛利率/凈利率分別環(huán)比+0.05pcts/+2.31pcts至25.19%/21.19%。其中,凈利率增長較快主要得益于:1)Q3財務費用率環(huán)比下降0.92pcts;2)對聯(lián)營企業(yè)永興材料的單季度投資收益達1.74億元(同比+741%，環(huán)比+36.1%)，主要得益于其碳酸鋰產品維持量價齊升態(tài)勢。自2021年5月起，公司部分鋼鐵產品的出口退稅政策退坡對產品盈利性造成了一定影響，我們認為目前政策影響已隨著時間推移而逐步消退，公司產品盈利性有望隨著收入確認得到持續(xù)改善;
第三期股權激勵落地，員工積極性進一步提升:公司三季報顯示，公司于2022年9月27日通過非交易過戶，成功將約1680萬股股份過戶至第三期員工持股平臺，占公司當前總股本的1.72%(實際認購占1.46%，預留份額占0.26%)，過戶價格為8.5元/股,隨著第三期員工股權激勵計劃落地，員工積極性和團隊凝聚力有望得到進一步提升，為公司的長期發(fā)展提供了更有力的保障;
高端產品有望提升盈利性:公司目前擁有工業(yè)用不銹鋼管產能13.5萬噸。近年來，公司著力布局鎳基合金油井管、蒸發(fā)器U型傳熱管以及航空航天用管等高端產品,高端產品與傳統(tǒng)業(yè)務齊頭并進，目前有多個項目處于建設中:1)“年產15000噸油氣輸送特種合金焊接管材項目”及“年產5000噸特種合金管道預制件及管維服務項目”均屬公司傳統(tǒng)業(yè)務，項目進度截至2022H1分別為70%和35%，前者有望在2023年竣工;2)航空航天用管為公司的新布局方向，可轉債項目“年產1000噸航空航天材料及制品”已于2021年年底投產，目前仍處于產能爬坡階段，該項目將助力提升公司高端產品的競爭力;3)對子公司久立永興實施的“合金公司二期項目”規(guī)劃向變形高溫合金、高品質航空及核電用特種材料等高端領域拓展，進度已于2022H1達到100%，產能的陸續(xù)投放將持續(xù)推進公司的產品高端化進程，公司的整體業(yè)務盈利性有望逐步攀升;
油氣及核電領域景氣度持續(xù)回暖:油氣領域方面，由于原油、天然氣等商品價格在2022H1受地緣政治影響而大幅上漲，油氣領域固定資產投資擴張持續(xù)向好，公司作為工業(yè)管材龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。核電方面，國內今年核電機組核準數(shù)已達10臺，創(chuàng)2008年14臺機組獲批以來的新高，未來核電裝機量的穩(wěn)步增長以及國產化替代趨勢將大力推動公司相關產品的需求，核電業(yè)務的發(fā)展有望開啟新一輪景氣周期;
投資建議:公司作為國內高端不銹鋼管龍頭，市占率多年穩(wěn)居行業(yè)第一。盡管2022年以來原材料漲幅較大，公司通過內外銷平衡、產能爬坡及產品結構優(yōu)化實現(xiàn)逆勢增長，體現(xiàn)出了弱周期屬性。隨著公司產品業(yè)務向油氣、核電、航空航天等高景氣應用領域積極延伸，高端產品產能將進一步向上突破，盈利性有望持續(xù)提升，未來業(yè)績將隨產能投放而加速釋放。我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為68.7/77.3/84.7億元，同比增長15.09%/12.5%/9.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為11.8/13.0/14.4億元，同比增長48.69%/ 10.1%/10.69%6，對應PE 13.3X/12.OX/10.9X。維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格大幅波動，項目投產進度不及預期，疫情反復影響致供應鏈中斷或下游需求不及預期等。
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