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主要觀點(diǎn)：
　　2022Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤81.96億元，同比增長(zhǎng)1097.4%
　　公司公布三季報(bào)：1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入807.7億元，同比增長(zhǎng)43.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.1億元，同比下降82.6%；其中，Q3實(shí)現(xiàn)收入365億元，同比增長(zhǎng)147.6%，歸母凈利81.96億元，同比增長(zhǎng)1097.4%，Q3業(yè)績(jī)大增與出欄量同比大增和豬價(jià)創(chuàng)出非瘟疫情前新高直接相關(guān)。
　　Q3育肥豬完全成本降至約15.5元/公斤，生豬出欄同比大增60.8%
　　2022年1-9月公司生豬銷量4522.4萬頭，同比大增73.2%，其中，商品豬、仔豬、種豬銷量分別為3969萬頭、523.7萬頭、29.7萬頭，今年出欄量有望超此前預(yù)期。其中，2022Q3，公司生豬銷量1394.3萬頭，同比大增60.8%，其中，商品豬、仔豬、種豬銷量分別為1271.3萬頭、114.4萬頭、8.6萬頭。7-9月公司商品豬銷售均價(jià)分別為21.33元/公斤、20.94元/公斤、23.06元/公斤，由此推算，Q3育肥豬完全成本約15.5元/公斤，較Q2下降約0.2元/公斤，Q3仔豬完全成本約320元/頭，較Q2下降約30元/頭。2022年，公司戰(zhàn)略規(guī)劃從此前的快速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向優(yōu)化發(fā)展階段，通過內(nèi)部管理措施降低成本，隨著各階段存活率上升，以及保育、育肥階段生長(zhǎng)速度的改善，在原材料價(jià)格基本穩(wěn)定的情況下，公司生豬養(yǎng)殖完全成本有望進(jìn)一步下降。
　　豬價(jià)上漲支撐現(xiàn)金流明顯改善，養(yǎng)殖產(chǎn)能有望穩(wěn)步攀升
　　9月末公司能繁母豬存欄量260萬頭，較6月末上升5.1%，較去年末下降8.2%，我們判斷，隨著生豬價(jià)格重新步入上行通道，公司現(xiàn)金流壓力得以緩解，Q4能繁母豬存欄有望繼續(xù)回升。今年1-9月，公司資本開支約116億元，主要是支付去年已經(jīng)完工項(xiàng)目，今年開支約20-30億元。隨著豬價(jià)大幅上升，公司現(xiàn)金流明顯改善，Q3經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到96.69億元，9月末資產(chǎn)負(fù)債率降至61.5%，較6月末下降5個(gè)百分點(diǎn)，公司也于Q3重啟養(yǎng)殖產(chǎn)能600萬頭，我們預(yù)計(jì)今年底生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能可達(dá)到7500萬頭左右，2023年生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能有望達(dá)到8000萬頭。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司生豬出欄量分別為5900萬頭、6785萬頭、7464萬頭，同比分別增長(zhǎng)46.5%、15.0%、10.0%；育肥豬出欄量分別為5310萬頭、6245萬頭、6924萬頭，同比分別增長(zhǎng)44.0%、17.6%、10.9%；主營業(yè)務(wù)收入分別為1195.7億元、1533.8億元、1549.15億元，歸母凈利分別為148.3億元、302.2億元、232.4億元，同比分別增長(zhǎng)114.8%、103.8%、-23.1%，對(duì)應(yīng)EPS2.79元、5.68元、4.37元。生豬價(jià)格已進(jìn)入新一輪上漲周期，公司作為我國最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，將充分受益豬價(jià)上漲，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情；豬價(jià)大跌。