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■事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-Q3公司營(yíng)業(yè)收入1324.7億元，同比增長(zhǎng)4.67%；歸母凈利潤(rùn)53.1億元，同比增長(zhǎng)49.12%；扣非歸母凈利潤(rùn)47.04億元，同比增長(zhǎng)145.75%。其中2022Q3營(yíng)業(yè)收入407.02億元，同比降低2.49%，環(huán)比降低13.84%；歸母凈利潤(rùn)11.58億元，同比增長(zhǎng)0.73%，環(huán)比降低50.85%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.38億元，同比增長(zhǎng)141.26%，環(huán)比降低30.66%。
　　■受物流發(fā)運(yùn)限制影響，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率下滑拖累業(yè)績(jī)。
　?。?） TFM銅鈷板塊：
　?、佼a(chǎn)量：2022年Q1-Q3 TFM銅產(chǎn)量18.74萬(wàn)噸，同比+23.02%；鈷產(chǎn)量1.53萬(wàn)噸，同比+37.63%。其中2022年Q3銅產(chǎn)量6.20萬(wàn)噸，環(huán)比-1.51%，同比+14.44%，銷(xiāo)量1.50萬(wàn)噸，環(huán)比-76.55%，同比-69.46%，銅產(chǎn)銷(xiāo)率24.22%；鈷產(chǎn)量4812噸，環(huán)比-10.17%，同比+17.65%，鈷銷(xiāo)量1358噸，環(huán)比-72.59%，同比-56.05%，鈷產(chǎn)銷(xiāo)率28.22%。
　　②價(jià)格：據(jù)wind，2022年Q3陰極銅期貨均價(jià)6.05萬(wàn)元/噸，環(huán)比-15.57%，同比-12.84%；亞洲金屬網(wǎng)中國(guó)出廠99.8%金屬鈷均價(jià)342元/公斤，環(huán)比-28.38%，同比-3.83%。
　?、蹘?kù)存：據(jù)公司半年報(bào)披露庫(kù)存及三季度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，截至三季度末，TFM銅庫(kù)存11.17萬(wàn)噸，鈷庫(kù)存1.36萬(wàn)噸。
　?。?）鎢鉬板塊：
　　①產(chǎn)量：2022年Q1-Q3鎢產(chǎn)量6003噸，同比-6.89%；鉬產(chǎn)量1.15萬(wàn)噸，同比-3.43%。其中2022年Q3鎢產(chǎn)量1816噸，環(huán)比-19.07%，同比-16.51%，銷(xiāo)量2168噸，環(huán)比+9.99%，同比-14.14%，鎢產(chǎn)銷(xiāo)率119.38%；鉬產(chǎn)量3687噸，環(huán)比-6.94%，同比-4.70%，鉬銷(xiāo)量4254噸，環(huán)比-2.83%，同比+10.55%，鉬產(chǎn)銷(xiāo)率115.38%。
　?、趦r(jià)格：據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，2022年Q365%鎢精礦均價(jià)11.42元/噸，環(huán)比+1.18%，同比+4.76%；45%鉬精礦均價(jià)2581元/噸度，環(huán)比-4.68%，同比+9.38%。
　?、蹘?kù)存：據(jù)公司半年報(bào)披露庫(kù)存及三季度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，截至三季度末，鎢庫(kù)存1330噸，鉬庫(kù)存613噸。
　?。?）鈮磷板塊：
　?、佼a(chǎn)量：2022年Q1-Q3鈮產(chǎn)量6924噸，同比+10.43%；磷肥（HA+LA）產(chǎn)量85.65萬(wàn)噸，同比+2.19%。其中2022年Q3鈮產(chǎn)量2297噸，環(huán)比+4.22%，同比-1.12%，鈮銷(xiāo)量2438噸，環(huán)比+13.55%，同比+15.60%，鈮產(chǎn)銷(xiāo)率106.14%；磷肥（HA+LA）產(chǎn)量29.19萬(wàn)噸，環(huán)比+1.35%，同比-8.08%，磷肥（HA+LA）銷(xiāo)量21.69萬(wàn)噸，環(huán)比-11.75%，同比-32.61%，磷肥產(chǎn)銷(xiāo)率74.30%。
　?、趦r(jià)格：據(jù)wind，2022年Q3巴西鈮鐵均價(jià)20.5元/噸，環(huán)比同比均不變；生意社磷酸一銨均價(jià)3842元/噸，環(huán)比-6.42%，同比+13.66%。
　?、蹘?kù)存：據(jù)公司半年報(bào)披露庫(kù)存及三季度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，截至三季度末，鈮庫(kù)存791噸，磷肥庫(kù)存26.72萬(wàn)噸。
　?。?）NPM80%銅金板塊：
　　①產(chǎn)量：2022年Q1-Q3 NPM銅產(chǎn)量1.69萬(wàn)噸，同比-3.66%；金產(chǎn)量1.53萬(wàn)盎司，同比-18.51%。其中2022年Q3銅產(chǎn)量5677噸，環(huán)比-6.37%，同比-4.23%，銅銷(xiāo)量3732噸，環(huán)比-26.87%，同比-39.63%銅產(chǎn)銷(xiāo)率65.74%；金產(chǎn)量4015盎司，環(huán)比-12.55%，同比-27.90%，金銷(xiāo)量2745盎司，環(huán)比-36.55%，同比-41.08%，金產(chǎn)銷(xiāo)率68.37%。
　　②價(jià)格：2022年Q3 COMEX黃金期貨均價(jià)1736美元/盎司，環(huán)比-7.40%，同比-3.09%。
　?、蹘?kù)存：據(jù)公司半年報(bào)披露庫(kù)存及三季度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，截至三季度末，NPM銅庫(kù)存4565噸。
　　■管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致期間費(fèi)用率增加。2022Q1-Q3公司銷(xiāo)售期間費(fèi)用率2.33%，較中報(bào)2.03%提升0.3pct，其中Q3三費(fèi)總計(jì)11.59億元，其中銷(xiāo)售費(fèi)用0.25億元，環(huán)比-29.68%；財(cái)務(wù)費(fèi)用4.66億元，環(huán)比-18.85%；管理費(fèi)用6.68億元，環(huán)比+85.00%。
　　■剛果金兩個(gè)世界級(jí)礦山建設(shè)及設(shè)備安裝持續(xù)推進(jìn)，其中KFM主體設(shè)備已安裝完成。公司當(dāng)前持有TFM與KFM兩大世界級(jí)銅鈷礦，合計(jì)礦產(chǎn)資源1216.9百萬(wàn)噸，已超越嘉能可四座礦山資源量1120.9百萬(wàn)噸。TFM混礦與KFM兩大項(xiàng)目均順利推進(jìn)，將于2023年投產(chǎn)，屆時(shí)公司剛果銅產(chǎn)能有望超過(guò)50萬(wàn)噸，鈷超過(guò)6萬(wàn)噸。
　　■寧德時(shí)代間接持股洛陽(yáng)鉬業(yè)，能源金屬板塊合作可期。
　?。?）寧德時(shí)代積極向上布局鋰資源目前持有剛果（金）Manono鋰礦權(quán)益，并在江西通過(guò)和宜春礦業(yè)成立合資公司布局化山瓷石礦、花橋大港瓷土礦和枧下窩陶瓷土礦等鋰云母項(xiàng)目，合計(jì)擁有超500萬(wàn)噸LCE的權(quán)益資源量，各項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后擁有超10萬(wàn)噸LCE的權(quán)益年產(chǎn)能。
　?。?）除剛果金鈷項(xiàng)目公司，公司持有30%華越鎳鈷項(xiàng)目股權(quán)，該項(xiàng)目2022年4月達(dá)產(chǎn)。公司2022年Q1-Q3投資收益6.41億元，同比+270.78%，2022年Q3投資收益2.96億元，環(huán)比+40.50%，同比+309.70%。
　?。?）洛陽(yáng)鉬業(yè)此前與寧德時(shí)代就KFM鈷礦達(dá)成股權(quán)合作關(guān)系，2022年7月完成KFM 25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓交割。公司具備豐富的礦山開(kāi)發(fā)和礦產(chǎn)品貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)，寧德參股洛陽(yáng)鉬業(yè)符合其進(jìn)軍上游的戰(zhàn)略規(guī)劃，未來(lái)雙方有望就能源金屬開(kāi)發(fā)進(jìn)一步深化合作。
　　■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1791.31、1927.68、2150.11億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)74.43、92.61、113.55億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.34、0.43、0.53元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.0、9.7、7.9倍。維持