>> 安信證券-蘇泊爾(002032)渠道布局+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q3盈利能力同比改善-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 944KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張立聰,余昆 |
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■事件：蘇泊爾公布2022年三季報。公司前三季度實現(xiàn)收入149.8億元，YoY-4.4%；實現(xiàn)業(yè)績13.1億元，YoY+5.5%；實現(xiàn)扣非業(yè)績12.7億元，YoY+4.7%。經(jīng)折算，2022Q3單季度實現(xiàn)收入46.6億元，YoY-11.0%；實現(xiàn)業(yè)績3.8億元，YoY+0.2%；實現(xiàn)扣非業(yè)績3.6億元，YoY+2.3%。我們認為，受海外需求放緩影響，Q3蘇泊爾收入同比有所下降；公司渠道轉(zhuǎn)型成效持續(xù)體現(xiàn)，且原材料價格下行，Q3盈利能力持續(xù)改善。
■Q3單季度收入同比下降：1）內(nèi)銷方面，Q3國內(nèi)消費景氣較低，且部分地區(qū)疫情反復(fù)，我們判斷，Q3蘇泊爾內(nèi)銷收入同比小幅增長。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示，Q3蘇泊爾線上（淘系平臺+京東）銷售額YoY-4.7%?？紤]到公司積極提升興趣電商運營能力，抖音、拼多多等渠道持續(xù)貢獻增量，我們認為蘇泊爾Q3線上收入延續(xù)較快增長態(tài)勢。2）外銷方面，歐美小家電需求放緩，我們判斷Q3蘇泊爾外銷延續(xù)下降趨勢。Q3末，公司合同負債7.9億元，YoY+126.0%，反映經(jīng)銷商預(yù)期積極。展望后續(xù)，公司持續(xù)優(yōu)化渠道布局，不斷推出創(chuàng)意產(chǎn)品，收入增速有望回升。
■Q3盈利能力延續(xù)同比改善態(tài)勢：Q3蘇泊爾凈利率8.1%，同比+0.9pct，其中，Q3公司毛利率25.7%，同比持平?？紤]到Q3公司收入規(guī)模有所下降，但毛利率仍能保持穩(wěn)定，我們認為主要因為原材料價格下行，且公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。另外，公司加強費用管控，提高營銷效率，且人民幣貶值增厚匯兌收益，Q3期間費用率同比-1.5pct。其中，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比-0.9pct、+0.4pct、-0.2pct、-0.8pct。后續(xù)，隨著原材料價格逐步下行，公司渠道轉(zhuǎn)型效果持續(xù)體現(xiàn)，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。
■Q3經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善：Q3蘇泊爾經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額+7.2億元，YoY+167.3%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況改善，主要因為銷售回款能力提升，Q3銷售商品、提供勞務(wù)取得的現(xiàn)金YoY+31.0%，收現(xiàn)比為94.5%（去年同期為64.2%）。Q3末，公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)余額42.8億元，YoY+120.4%，公司在手資金充裕。
■投資建議：蘇泊爾是我國廚房小家電的領(lǐng)軍企業(yè)，品牌影響力保持領(lǐng)先。長期來看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售渠道不斷優(yōu)化，且持續(xù)受益于母公司SEB集團的全球訂單轉(zhuǎn)移，收入和業(yè)績有望保持快速增長。預(yù)計公司2022年~2024年的EPS分別為2.63/3.07/3.60元，維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價52.59元，相當(dāng)于2022年20倍動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：原材料大幅漲價，人民幣大幅升值，競爭格局惡化
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