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公司發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收41.1億元，同比+10.6%，歸母/扣非歸母5.7/5.3億元，分別同比-4.1%/+5.4%；2022Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收16.8億元，同比+11.9%，實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母2.6/2.4億元，分別同比-9.6%/+4.1%，扣非歸母凈利潤符合預(yù)期。
　　97純生引領(lǐng)銷量增長，把握旺季動銷。2022年前三季度公司銷量/噸營收分別同比+4.5%/5.8%，22Q3單季度公司銷量/噸營收分別同比+7.0%/4.5%，Q3華南地區(qū)整體疫情影響較Q2環(huán)比減弱，珠江啤酒作為區(qū)域龍頭充分受益于消費(fèi)恢復(fù)，同時(shí)Q3華南地區(qū)天氣依然炎熱、仍為啤酒動銷旺季，公司把握機(jī)會帶動單季度銷量實(shí)現(xiàn)7.0%增長，同時(shí)公司前三季度在97純生同比增長45.3%的帶動下高端啤酒銷量同比增長16.4%，高端化持續(xù)推進(jìn)。
　　Q3成本壓力環(huán)比小幅下將，旺季銷售費(fèi)用率略有上升。22Q2/22Q3單季度公司噸成本分別+18.8%/18.5%至21124.8/2031.7元/千升，Q3單季度噸成本較Q2略有下行、整體維持高位仍有壓力，由于會計(jì)準(zhǔn)則變更（銷售費(fèi)用中部分物流運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入營業(yè)成本）影響，Q3單季度毛利率同比-6.5pct至44.9%，環(huán)比Q2的44.7%小幅上行。從毛銷差角度來看，由于Q3公司把握旺季動銷銷售費(fèi)用率環(huán)比Q2提升1.0pct至13.4%（同比-3.1pct，主要系會計(jì)準(zhǔn)則影響），Q3毛銷差同比-3.1pct至31.5%，環(huán)比Q2的32.3%環(huán)比下降0.7pct。
　　經(jīng)營效率維持高位，非經(jīng)常項(xiàng)目擾動同期基數(shù)。22Q3單季度公司歸母/扣非歸母凈利率為15.3%/14.3%，分別同比-3.6/-1.1pct，Q3單季度銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-3.4/-0.1/-0.3pct至13.4%/5.4%/3.3%，經(jīng)營效率與盈利能力維持高位，22Q3非經(jīng)常收益同比-68.8%至1677.4萬元，主要系21Q3公司處置中山子公司土地、帶來4751.4萬元大額資產(chǎn)處置收益所致，從扣非角度來看，公司在成本壓力下依然維持著較高的盈利水平。
　　鞏固優(yōu)勢市場持續(xù)推動高端化，未來成本下行有望受益。公司近年來新品97純生表現(xiàn)出色，公司在優(yōu)勢市場上持續(xù)推動高端化，年內(nèi)成本上行對公司盈利能力有所擾動，預(yù)計(jì)未來隨著成本下行，疊加高端化持續(xù)推進(jìn)，公司利潤增速有望提振。
　　盈利預(yù)測：調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為6.2/7.4/8.0億元（原為6.7/7.6/8.4億元），同比+1.4%/18.9%/9.0%，當(dāng)前對應(yīng)PE為24/21/19x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響動銷，成本上漲超預(yù)期，高端化進(jìn)程不及預(yù)期