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2022年Q3經(jīng)營穩(wěn)健，利潤雙位數(shù)增長。公司22年Q3營收1176億元（同比+7.9%，環(huán)比-3.3%），歸母凈利潤63億元（同比+12%，環(huán)比-43.5%）。公司22Q3凈利潤環(huán)比有所下降，主要原因是受疫情影響，22Q2資本開支放緩后，22Q2可比凈利潤（剔除去年出售附屬公司影響）同比增加11.9%，表現(xiàn)較好。22Q3進(jìn)入正常經(jīng)營狀態(tài)，盈利有所回落。
　　公司22年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3609億元（同比+9.6%），歸母凈利潤245億元（同比+5.2%），ROE（平均）為5.7%（同比-0.17pct）；
　　收入端：（1）移動通信服務(wù)穩(wěn)步增長。2022年前三季度，公司移動通信服務(wù)收入1483億元（同比+5.6%）。移動用戶數(shù)凈增1746萬戶達(dá)到3.9億戶，其中5G用戶凈增6324萬戶達(dá)到2.51億戶，5G用戶滲透率達(dá)64.4%（同比+14pct），推動移動ARPU值提升至45.5元（去年同期為45.4元）。（2）有線寬帶業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。2022年前三季度，家寬業(yè)務(wù)營收894億元（同比+4.6%）。有線寬帶總數(shù)達(dá)到1.79億戶，寬帶綜合ARPU達(dá)到46.6元（同比+1.1%）。（3）產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)快速增長。2022年前三季度，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達(dá)856億元（同比+16.5%），其中天翼云業(yè)務(wù)收入保持翻番。公司深化政企改革，推進(jìn)垂直行業(yè)的數(shù)字化、智能化升級效果顯著。
　　成本端：持續(xù)加大研發(fā)投入，費(fèi)用管控良好。公司重視研發(fā)，加大高科技人才引進(jìn)，Q3研發(fā)費(fèi)用同比增長101%；在5G發(fā)展機(jī)遇期加大了營銷資源投入，Q3銷售費(fèi)用同比增長7%。銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率之和為20.2%（同比-0.81pct），費(fèi)用整體管控較好。公司Q3營業(yè)成本為853億元（+10.8%），營業(yè)成本增長主要原因是公司持續(xù)提升云網(wǎng)服務(wù)質(zhì)量和能力，加大對5G、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的投入所致。
　　承建國家云，云網(wǎng)融合步入新階段。今年7月，公司攜手中國電子、中國電科、中國誠通和中國國新等央企共同打造首個國資監(jiān)管云服務(wù)。截止22H1擁有IDC機(jī)架48.7萬架，上架率達(dá)72%。公司與聯(lián)通持續(xù)深化共享共建。結(jié)合算力、安全、AI等技術(shù)，云網(wǎng)融合步入3.0時代，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)構(gòu)筑新底座。
　　風(fēng)險提示：5G發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；疫情影響加劇。
　　投資建議：公司云網(wǎng)優(yōu)勢明顯，承建“國云”后，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展空間廣闊。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為292/336/370億元，對應(yīng)PE分別為12.2/10.6/9.6X，對應(yīng)PB分別為0.81/0.78/0.76X，維持“買入”評級。