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公司作為環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備專家，產(chǎn)品矩陣豐富，定制化能力突出，應(yīng)用場(chǎng)景可延展性強(qiáng)，同時(shí)積極布局儲(chǔ)能溫控、空氣源熱泵等高景氣行業(yè)，有望充分享受能源革命下的時(shí)代紅利。公司作為華為溫控核心供應(yīng)商，大客戶示范效應(yīng)凸顯，客戶圈穩(wěn)步擴(kuò)大。IPO募投項(xiàng)目（規(guī)劃產(chǎn)值11億元）及定增項(xiàng)目（規(guī)劃產(chǎn)值15億元）擴(kuò)產(chǎn)積極，高成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.2/3.4/4.8億元，給予公司2023年40x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)56元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司概況：環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備專家，順勢(shì)而為享時(shí)代紅利。目前公司產(chǎn)品線涵蓋數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)、工業(yè)空調(diào)、專業(yè)特種及公建商用四大類型。憑借著完善的產(chǎn)品矩陣、優(yōu)秀的定制化能力和優(yōu)質(zhì)的客戶渠道，公司在2017-2021年維持高質(zhì)量的穩(wěn)健增長(zhǎng)，期間營(yíng)業(yè)收入CAGR達(dá)5.6%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)8.0%。2022年上半年受益于產(chǎn)能的逐步爬坡，在外部宏觀環(huán)境承壓的背景下收入與利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高增，營(yíng)收達(dá)10.8億元，同比+59.6%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.0億元，同比+60.4%，考慮到下游數(shù)據(jù)中心需求支撐力較強(qiáng)且新布局的儲(chǔ)能溫控、空氣源熱泵等業(yè)務(wù)有望迎來(lái)需求井噴，預(yù)計(jì)公司收入與利潤(rùn)將保持較高增速。
　　▍專用空調(diào)應(yīng)用場(chǎng)景豐富，受益于制造業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。專業(yè)空調(diào)主要應(yīng)用于對(duì)環(huán)境參數(shù)精度要求較高的特殊場(chǎng)所，提供溫度、濕度、空氣潔凈度等指標(biāo)的檢測(cè)及調(diào)節(jié)服務(wù)，細(xì)分品類及使用場(chǎng)景眾多，具有定制化、專業(yè)化、項(xiàng)目導(dǎo)向以及技術(shù)密集等特點(diǎn)。隨著下游投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，相應(yīng)的環(huán)境調(diào)控需求也將隨之增加，專用空調(diào)有望持續(xù)受益。其中，數(shù)據(jù)中心環(huán)境調(diào)控、儲(chǔ)能溫控等高景氣應(yīng)用領(lǐng)域有望成為專用空調(diào)未來(lái)的重要發(fā)力方向：1.機(jī)房空調(diào)，受益新基建需求高增。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)機(jī)房空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)50億元，同比+9.9%，2017-2021年CAGR達(dá)9.3%，未來(lái)隨著數(shù)據(jù)中心資本開(kāi)支投入的增加以及液冷方案的持續(xù)滲透，機(jī)房空調(diào)市場(chǎng)有望維持高速成長(zhǎng)。2.儲(chǔ)能溫控，乘儲(chǔ)能東風(fēng)開(kāi)啟藍(lán)海市場(chǎng)。目前儲(chǔ)能溫控行業(yè)仍處于發(fā)展初期，多方入局推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，未來(lái)隨著大容量?jī)?chǔ)能電站的興起，液冷技術(shù)憑借著更高的效率占比有望逐步提升，提振單位價(jià)值量。根據(jù)我們的測(cè)算，儲(chǔ)能溫控設(shè)備2025年需求將超百億元，五年CAGR約65%。
　　▍產(chǎn)品力及客戶資源行業(yè)領(lǐng)先，穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)賦能高成長(zhǎng)。公司亮點(diǎn)：1.定制化能力突出，業(yè)務(wù)延展享受時(shí)代紅利。公司產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋數(shù)據(jù)服務(wù)/工業(yè)工藝/專業(yè)特種/高端公建四大品類，應(yīng)用場(chǎng)景可延展性強(qiáng)，戰(zhàn)略順應(yīng)時(shí)代發(fā)展，持續(xù)受益于我國(guó)工業(yè)/制造業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型升級(jí)，且能夠通過(guò)過(guò)硬的非標(biāo)定制能力構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘；2.技術(shù)底蘊(yùn)不俗。公司具有六大核心技術(shù)體系，為公司高質(zhì)量成長(zhǎng)賦能，同時(shí)搭建研發(fā)平臺(tái)助力底層技術(shù)共享，顯著提高了細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)效率，為業(yè)務(wù)場(chǎng)景的拓寬提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；3.大客戶示范效應(yīng)凸顯，客戶圈不斷擴(kuò)大。公司為華為溫控核心供應(yīng)商（2021年對(duì)華為收入占比達(dá)25.5%），以此為背書(shū)，公司客戶圈不斷擴(kuò)大，自主品牌占比持續(xù)提升（自有品牌數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)銷售占比超40%）；4. IPO疊加定增擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，公司持續(xù)高增長(zhǎng)可期。IPO募投聚焦于工業(yè)及特種空調(diào)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)年底完工，產(chǎn)值11億元（公司公告）。定增項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)值15億元，除了延續(xù)工業(yè)及特種空調(diào)的建設(shè)外，前瞻布局液冷產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)，有望享受到新技術(shù)滲透帶來(lái)的紅利。
　　▍成立熱儲(chǔ)公司，發(fā)力光儲(chǔ)熱市場(chǎng)。俄烏沖突下歐洲能源供應(yīng)緊張，空氣源采暖熱泵憑借高效節(jié)能的優(yōu)勢(shì)在歐洲實(shí)現(xiàn)快速放量，成為采暖的最優(yōu)解。我國(guó)為歐洲第一大熱泵出口國(guó)，占?xì)W洲總銷量比重達(dá)48.7%，顯著受益于歐洲熱泵需求的高增長(zhǎng)，2022年1-7月熱泵累計(jì)出口額同比+64%（海關(guān)口徑），預(yù)計(jì)后續(xù)隨著空氣源熱泵產(chǎn)品在歐洲的快速放量，我國(guó)出口企業(yè)有望持續(xù)受益。公司今年7月公告投資設(shè)立熱儲(chǔ)合資公司（持股67%），布局家用空氣能熱泵采暖領(lǐng)域，面向歐洲市場(chǎng)為客戶提供熱泵及光儲(chǔ)熱一體化產(chǎn)品。前期公司toB熱泵產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，相較之下家用熱泵運(yùn)行功率較小，控制功能相對(duì)簡(jiǎn)單，切入家用領(lǐng)域無(wú)顯著技術(shù)壁壘。同時(shí)，公司延續(xù)差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，聚焦中高端市場(chǎng)，充分發(fā)揮強(qiáng)定制化能力的優(yōu)勢(shì)。隨著認(rèn)證的推進(jìn)以及產(chǎn)能的爬坡，熱泵業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)為公司國(guó)際化戰(zhàn)略提供有力支撐。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；新客戶拓展不及預(yù)期；工業(yè)空調(diào)與專業(yè)特種空調(diào)行業(yè)需求不及預(yù)期；熱泵業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為環(huán)境調(diào)控設(shè)備專家，產(chǎn)品矩陣豐富，定制化能力突出，業(yè)務(wù)場(chǎng)景可延展性強(qiáng)，借助華為大客戶示范效應(yīng)，逐步拓展自身客戶圈。IPO募投項(xiàng)目（規(guī)劃產(chǎn)值11億元）及定增項(xiàng)目（規(guī)劃產(chǎn)值15億元）擴(kuò)產(chǎn)積極，高成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.2/3.4/4.8億元，采用PEG估值法，可比公司2023年P(guān)EG均值為0.7x，考慮到公司產(chǎn)能規(guī)劃清晰，積極布局儲(chǔ)能溫控、空氣源熱泵等高景氣行業(yè)，成長(zhǎng)具有高確定性和可