>> 國盛證券-老板電器(002508)整體表現(xiàn)穩(wěn)健，集成灶份額提升較快-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐程穎,楊凡儀 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。公司2022Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入72.37億元，同比增長2.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.34億元，同比-8.11%。其中，2022Q3單季營業(yè)收入為27.93億元，同比增長1.74%；歸母凈利潤為5.1億元，同比-7.62%。
廚電行業(yè)整體承壓，但公司表現(xiàn)較為穩(wěn)健。1）從行業(yè)整體情況看，受疫情反復、地產(chǎn)銷售疲軟及消費整體不景氣影響，廚電銷售整體承壓，新興品類略好于傳統(tǒng)品類，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，22Q3油煙機/洗碗機/嵌入式線下市場規(guī)模分別同比下滑23%/11%/18%；2）從市占率情況看，公司的傳統(tǒng)品類及新興品類在線下市場份額表現(xiàn)均較為穩(wěn)健，集成灶份額提升較快，22Q3公司在油煙機/洗碗機/嵌入式線下市場銷額市占率分別為32%/16%/31%，7-9月公司集成灶的線下市場份額分別為7.79%/12.58%/11.10%，保持穩(wěn)步提升態(tài)勢，自8月起成為集成灶行業(yè)第三的品牌。
盈利能力整體穩(wěn)健，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。1）毛利率：22Q3公司毛利率為52.26%，同比下滑3.42pct，毛銷差為26.08%，同比下滑1.51pct，毛利率下降預計主要系毛利率較高的零售渠道下滑所致；2）費用率：22Q3公司的銷售/管理/研發(fā)/財務費率同比-1.91/+0.65/+0.09/+0.22pct至26.18%/3.97%/3.33%/-2.18%，費用把控整體穩(wěn)?。?）凈利率：綜合來看，22Q3公司凈利率同比下滑-2.03pct至18.31%；4）現(xiàn)金流方面：22Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為8.54億元，同比增長81.13%，其中銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長24.3%，公司現(xiàn)金流明顯改善預計主要系結算方式優(yōu)化帶來的賬期縮短所致。
拓渠道邁向拓品類，第二增長曲線明顯。在傳統(tǒng)煙灶業(yè)務基本盤穩(wěn)固的基礎上，公司從拓渠道邁向拓品類，打造全廚房品類矩陣。今年3月底發(fā)布的兩款主品牌集成灶延續(xù)高端定位，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22年9月老板主品牌集成灶在線下市場份額已達11.1%，位列行業(yè)第三；新興品類洗碗機和蒸烤一體機持續(xù)放量，更適用中式廚房。老板電器依托品牌+渠道+組織架構優(yōu)勢，在敏銳洞察消費者需求下有望成功開拓第二增長曲線。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤19.07/22.06/25.45億元，同比增長43.2%/15.7%/15.4%，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動、房地產(chǎn)市場波動、市場競爭加劇
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