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投資要點(diǎn)：
　　公司公告：2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入277.7億（YoY +38.7%），歸母凈利潤為30.2億（YoY -29.1%）；其中Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.6億（YoY -3.2%，QoQ -16.1%），歸母凈利潤2.3億（YoY -89.0%，QoQ -81.4%），低于我們的預(yù)期。
　　2022Q3丙烯酸及酯業(yè)務(wù)價(jià)差持續(xù)收窄，擠壓碳三產(chǎn)業(yè)鏈利潤。C3業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前公司分別擁有丙烯90萬噸/年、丙烯酸66萬噸/年、丙烯酸酯75萬噸/年的產(chǎn)能。二季度受疫情影響，下游開工率下滑疊加物流受限，丙烯酸價(jià)格走低。我們計(jì)算2022Q3國內(nèi)丙烷脫氫、聚丙烯與丙烷、丙烯酸與丙烷、丙烯酸丁酯與丙烷、正丁醇價(jià)差分別為63美元/噸、1392元/噸、3393元/噸、4226元/噸，分別同比-60.2%、-40.7%、-61.9%、-46.9%；環(huán)比-34.2%、+3.5%、-54.1%、-39.6%。今年二季度以來，受下游需求不振、開工率低迷影響，丙烯酸價(jià)格持續(xù)走低，截至2022Q3丙烯酸價(jià)格環(huán)比下降36.8%至8058元/噸。但與此同時(shí)，2022年9月丙烯酸丁酯價(jià)格有所抬升，截至10月21日丙烯酸丁酯出廠價(jià)回升至11300元/噸，環(huán)比9月提升6.5%。長期來看，丙烯酸價(jià)格有望隨需求復(fù)蘇有所反彈，帶動(dòng)價(jià)差持續(xù)修復(fù)。
　　C2二階段已正式投產(chǎn)，但2022Q3乙烷乙烯價(jià)差降至年內(nèi)低位。C2業(yè)務(wù)方面，我們計(jì)算2022Q3乙烷與乙烯平均價(jià)差為375美元/噸、乙二醇與乙烯價(jià)差為-13元/噸，環(huán)比分別變動(dòng)-215.5美元/噸和386.4元/噸，同比分別收窄389美元/噸和771元/噸。因三季度下游需求偏弱帶動(dòng)乙烯價(jià)格走低，且美國天然氣價(jià)格維持高位，2022Q3美國乙烷到岸均價(jià)環(huán)比小幅收窄27美元/噸至406美元/噸，歷史分位數(shù)86%。受美國天然氣價(jià)格高位影響，美國乙烷價(jià)格維持高位，但考慮到美國對(duì)歐洲LNG出口增量有限，且EIA下調(diào)對(duì)HenryHub天然氣價(jià)格預(yù)測，乙烷供應(yīng)過剩的格局不改，長期乙烷價(jià)格將價(jià)值回歸。2021年公司實(shí)現(xiàn)連云港基地一階段項(xiàng)目順利投產(chǎn)，子公司連云港石化年產(chǎn)135萬噸PE、219萬噸EOE和26萬噸ACN聯(lián)合裝置項(xiàng)目一階段工程自5月20日投產(chǎn)以來運(yùn)行良好，推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L；連云港二階段(40萬噸/年高密度聚乙烯、73萬噸/年環(huán)氧乙烷、60萬噸/年苯乙烯)也已于8月27日正式建成投產(chǎn)，有望增厚年內(nèi)公司業(yè)績。
　　α-烯烴與POE項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，綠色低碳新材料有望年內(nèi)落地，打開成長空間。公司平湖基地30萬噸聚丙烯（含改性）、25萬噸雙氧水（含電子級(jí)）項(xiàng)目順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)年末建成；公司已與浙江獨(dú)山港管委會(huì)、液化空氣（中國）簽訂合作投資框架，其中公司總投資約102億元建設(shè)年產(chǎn)80萬噸PDH、80萬噸丁辛醇、12萬噸新戊二醇及配套裝置，預(yù)計(jì)2023年底建成投產(chǎn)。此外，公司加速發(fā)力、布局終端新材料項(xiàng)目：加快開發(fā)鋰電池電解液溶劑、適用于硅片清洗的雙氧水，并實(shí)現(xiàn)與SKGC簽訂國內(nèi)首套4萬噸EAA項(xiàng)目合資協(xié)議；1000噸/年α-烯烴工業(yè)試驗(yàn)裝置項(xiàng)目環(huán)評(píng)已公示，具備施工條件，預(yù)計(jì)今年建成并產(chǎn)出產(chǎn)品，POE小中試裝置也正在定制過程中；乙烷項(xiàng)目配套的綠色新材料項(xiàng)目一期，包含10萬噸/年乙醇胺和15萬噸/年電池級(jí)碳酸酯，計(jì)劃分別于今年三、四季度末陸續(xù)建成。
　　投資分析意見：考慮到公司碳二碳三主業(yè)價(jià)差均有收窄，我們維持2022-2024年凈利潤預(yù)測為42.24、67.19、91.72億元，對(duì)應(yīng)PE估值為10X、6X、5X。我們認(rèn)為公司C2與C3一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，且高油價(jià)背景下輕烴裂解優(yōu)勢顯著，在建項(xiàng)目為公司提供持續(xù)成長性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，油價(jià)大幅波動(dòng)，乙烷丙烷價(jià)格大幅上漲。