>> 中信建投-同益中(688722)地緣政治背景下復(fù)材景氣，量價齊升推動業(yè)績高增-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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事件
公司發(fā)布三季度業(yè)績報告
前三季度公司實現(xiàn)收入4.58億元，同比增長91.93%；實現(xiàn)歸母凈利1.34億元，同比增長225.22%；對應(yīng)Q3單季收入1.76億元，同比增長110.58%，環(huán)比增長5.48%，Q3歸母凈利為0.59億元，同比增長418.95%，環(huán)比增長31.69%。
簡評
地緣政治背景下軍用領(lǐng)域需求景氣，量價齊升下業(yè)績高增
產(chǎn)能方面，截至2022年中UHMWPE纖維產(chǎn)能達(dá)到3320噸，無緯布產(chǎn)能達(dá)到800噸。出口方面，2019年公司UHMWPE纖維出口額占國內(nèi)同類產(chǎn)品的32.52%，除亞洲外，歐洲是公司第二大出口地區(qū)，2020年銷售收入占境外收入的30.5%。2022年前三季度，在俄烏沖突和地緣政治動蕩的背景下，歐洲市場和亞洲市場對防護(hù)產(chǎn)品需求大幅增長，國內(nèi)軍隊裝備需求旺盛，公司緊抓市場主流機會，持續(xù)加大在防彈裝備市場的開拓力度，訂單充沛，復(fù)合材料需求高速增長。此外，公司進(jìn)一步完善具有市場競爭力的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，進(jìn)一步增強客戶粘性，解決客戶痛點，加大國內(nèi)外市場開拓力度，加速拓展大客戶、大市場、新客戶，并持續(xù)開拓水泥增強、雷達(dá)罩等新應(yīng)用領(lǐng)域市場。在超高分子量聚乙烯纖維和復(fù)合材料量價齊升背景下，前三季度公司實現(xiàn)收入4.58億元，同比增長91.93%，歸母凈利1.34億元，同比增長225.22%。毛利率為40.15%，同比提升7.06pct，期間費用率為10.25%，同比下降4.10pct，凈利率為29.31%，同比提升12.01pct。
性能優(yōu)異，應(yīng)用廣泛，軍用需求快速提升，民用領(lǐng)域前景廣闊
超高分子量聚乙烯纖維，又稱高強高模聚乙烯纖維，是目前世界上比強度和比模量最高的纖維，與芳綸、碳纖維并稱為“世界三大高性能纖維”，其斷裂伸長率高于碳纖維和芳綸，柔韌性好，在高應(yīng)變率和低溫下力學(xué)性能仍然良好，抗沖擊能力優(yōu)于碳纖維、芳綸等，是一種非常理想的防彈、防刺安全防護(hù)材料，除軍事裝備領(lǐng)域外，還被廣泛應(yīng)用于海洋產(chǎn)業(yè)、安全防護(hù)、體育器材等領(lǐng)域。
全球供需方面，2015-2020年，全球超高分子量聚乙烯纖維理論需求量由5.7萬噸增長至9.8萬噸，CAGR為11.4%，預(yù)計2025年需求將達(dá)到16.5萬噸，CAGR為11.0%。2020年產(chǎn)能為6.56萬噸，產(chǎn)品處于供不應(yīng)求狀態(tài)。國內(nèi)供需方面，2015-2020年，國內(nèi)需求量由2.0萬噸增長至4.91萬噸，CAGR為19.6%，預(yù)計2025年需求將達(dá)到10.38萬噸，CAGR為16.2%。2020年國內(nèi)產(chǎn)能為4.2萬噸，但產(chǎn)量約為2.1萬噸，行業(yè)小產(chǎn)線居多，中低端產(chǎn)能富余，實際開工有限，未來擴產(chǎn)集中在九九久、同益中、千禧龍纖、南山智尚等主要企業(yè)，行業(yè)供給有序，產(chǎn)能持續(xù)提升。
規(guī)模、技術(shù)領(lǐng)先，募投項目打開成長空間
截至2022年6月底，公司擁有UHMWPE纖維產(chǎn)能3320噸，無緯布產(chǎn)能800噸。在建產(chǎn)能方面，公司擬在新泰基地新增UHMWPE纖維產(chǎn)能2240噸，新增無緯布產(chǎn)能2500噸，并同時新增50萬塊防彈胸插板和18萬頂頭盔的生產(chǎn)能力，預(yù)計在2023年底開始陸續(xù)投產(chǎn)。
技術(shù)方面，公司UHMWPE纖維產(chǎn)品在斷裂強度、初始模量等指標(biāo)方面領(lǐng)先同行，防彈材料等相關(guān)產(chǎn)品性能達(dá)到國際同類產(chǎn)品水平。在持續(xù)的研發(fā)投入下，公司產(chǎn)品性能得到不斷突破。公司自主研發(fā)的新一代TYZ、DOYENTRONTEX高耐切割纖維產(chǎn)品，均達(dá)到國外先進(jìn)水平；防彈用纖維強度達(dá)到42cN/dtex，模量達(dá)到1800cN/dtex，為公司高端復(fù)材產(chǎn)品的推廣提供了基礎(chǔ)材料保障。在復(fù)合材料市場方面，基于公司TYZ、DOYENTRONTEX超高強聚乙烯纖維TM42推出的WB876和HA894高端軟質(zhì)和硬質(zhì)防彈無緯布推向市場后逐漸得到市場的認(rèn)可，WB876產(chǎn)品應(yīng)用于我軍新一代的單兵防護(hù)裝備和警察的高端防護(hù)裝備。在國際市場方面，公司的防彈制品繼續(xù)裝備全世界的軍隊和警察，在全球多個地區(qū)和國家得到進(jìn)一步應(yīng)用。公司的PEUD產(chǎn)品通過了美國、巴西等國家客戶的NIJ認(rèn)證。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.81、2.10、2.72億元，EPS分別為0.81、0.94、1.21元，對應(yīng)PE分別為25.1X、21.6 X、16.7X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。豁椖客懂a(chǎn)不及預(yù)期等。
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