>> 中泰證券-歐晶科技(001269)高端石英坩堝龍頭，配套硅料清洗和切削液多業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 3736KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級(jí)： |
增持 |
作者： |
曾彪,吳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
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報(bào)告摘要
歐晶科技是石英坩堝第一股，立足單晶硅材產(chǎn)業(yè)鏈，多業(yè)務(wù)板塊聯(lián)動(dòng)，提供石英坩堝、硅材清洗服務(wù)、切削液處理服務(wù)。2011年開始和中環(huán)合作，深度綁定中環(huán)，2020年成功研制40英寸大陽能石英坩堝，2021年37英寸太陽能石英坩堝量產(chǎn)并供應(yīng)中環(huán)，并為中環(huán)寧夏65GW單晶硅項(xiàng)目配套建設(shè)石英坩堝及硅料清洗項(xiàng)目。
石英坩堝核心業(yè)務(wù)量利齊升。2025年預(yù)計(jì)全球光伏石英坩堝市場規(guī)模58.7億元，2022年全球半導(dǎo)體石英坩堝市場規(guī)模預(yù)計(jì)為15億元。1）公司銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大尺寸化和高性能化，2018-2021年，公司28英寸以上石英坩堝銷量分別為133、762、11854、33664只，銷量CAGR為663.32%，銷量占比從0.13%上升到40.06%；2019-2021年，公司高性能石英坩堝銷量分別為2788、39398、46337只，銷量CAGR為307.68%，銷量占比從3.11%上升到55.14%。2）石英砂采購多元化，有效控制原材料成本：石英坩堝直接材料占比從2017年83%降低至2021年68%；2021年石英砂在原材料中占比91.5%；3）深度綁定中環(huán)，積極配套中環(huán)寧夏65GW單晶項(xiàng)目；4）拓展光伏+半導(dǎo)體新客戶，增強(qiáng)議價(jià)能力+有望形成新的利潤增長點(diǎn)，2019-2021年新增客戶分別為15、18、21家，開拓雙良節(jié)能等優(yōu)質(zhì)客戶。公司石英坩堝非中環(huán)系營收穩(wěn)步提升。2019-2021年，非中環(huán)系石英坩堝收入占比從2019年18.28%增長到2021年24.41%。太陽能普通石英坩堝海外客戶單價(jià)最高，國內(nèi)其他客戶其次，中環(huán)股份最低，開拓新客戶將有效提升產(chǎn)品溢價(jià)。
硅料清洗業(yè)務(wù)銷量高速增長。1）回收單晶業(yè)務(wù)受益于硅片大尺寸化；2）工藝改善+自動(dòng)化提升降低成本：單層凈空袋和酸洗工藝改善，2019-2021年銷量、自動(dòng)化設(shè)備和人均產(chǎn)量CAGR分別為40.80%、29.56%、20.27%；3）深度服務(wù)中環(huán)，客戶粘性高：2015年公司和中環(huán)合作擴(kuò)展到硅料清洗業(yè)務(wù)，在中環(huán)光伏廠區(qū)內(nèi)租賃場地開展業(yè)務(wù)，全天運(yùn)轉(zhuǎn)，響應(yīng)快，配套中環(huán)寧夏65GW產(chǎn)能清洗項(xiàng)目。
切削液業(yè)務(wù)多年穩(wěn)定供應(yīng)中環(huán)。公司適應(yīng)行業(yè)趨勢，能充分提供金剛線切削液處理服務(wù)。目前主流切削液處理均為車間在線循環(huán)處理，一套設(shè)備、一個(gè)供應(yīng)商即可完成。
公司競爭優(yōu)勢：1）重視研發(fā)，產(chǎn)學(xué)研合作研發(fā)，具有核心技術(shù)優(yōu)勢，制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；2）多板塊聯(lián)動(dòng)，上下游戰(zhàn)略協(xié)議；3）募投產(chǎn)能提速，公司目前有10條光伏石英坩堝產(chǎn)線和石英制品產(chǎn)線，4條落后產(chǎn)線技改+擴(kuò)建2條半導(dǎo)體石英坩堝線。募投擴(kuò)產(chǎn)太陽能石英坩堝4.04萬只、半導(dǎo)體級(jí)石英坩堝1.92萬只、其他石英制品5.27萬個(gè)。建設(shè)期2年，2021年底完工比例為20.54%，則預(yù)計(jì)2023年7月左右可完工；由于下游市場為雙寡頭格局，因此石英坩堝市場集中度高，目前主要企業(yè)為歐晶科技，江陰龍?jiān)春蛯幭穆 ?br> 盈利預(yù)測、估值及投資評級(jí)：我們預(yù)測公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為12.81/16.29/18.61億元，歸母凈利潤分別為2.08/2.67/3.24億元，三年歸母凈利潤C(jī)AGR為34.43%，以當(dāng)前總股本1.37億股計(jì)算的攤薄EPS為1.51/1.94/2.36元。公司當(dāng)前股價(jià)對2022-2024年預(yù)測EPS的PE倍數(shù)分別為39/31/25倍，參考可比公司估值，并考慮下游客戶高景氣帶來的高增長疊加石英坩堝龍頭地位，首次覆蓋給予“增持”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高端半導(dǎo)體產(chǎn)品開發(fā)或銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新客戶拓不力的風(fēng)險(xiǎn)；高純石英砂供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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