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公司2022Q3盈利1.82億元，同比下降20%。公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營收77.27億元，同比+191%，環(huán)比+21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.82億元，同比-20%，環(huán)比-59%。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收192.80億元，同比+208%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.18億元，同比+67%。公司2022Q3毛利率為5.86%，同比-8.76pct，環(huán)比-6.40pct；凈利率為2.39%，同比-6.15pct，環(huán)比-4.56pct。公司盈利能力略有下滑主要系原材料價(jià)格波動(dòng)下高價(jià)庫存對收益產(chǎn)生了消極影響。
　　公司出貨量增長穩(wěn)定，產(chǎn)能擴(kuò)張有序推進(jìn)。2022Q3公司三元正極出貨量約2.3萬噸，環(huán)比增長超30%，其中9月份單月銷量突破1.1萬噸。全年來看，公司三元正極銷量有望達(dá)到近9.5萬噸，同比提升超80%。公司今年年內(nèi)韓國1-2期1.5萬噸項(xiàng)目、貴州8萬噸項(xiàng)目、仙桃基地部分車間3萬噸項(xiàng)目有望建成，年底三元正極產(chǎn)能將達(dá)到25萬噸。展望明年，大客戶在電池端銷量穩(wěn)步增長，疊加海外客戶持續(xù)開拓，公司三元正極銷量有望突破16萬噸。
　　公司Q3盈利能力受原料因素影響出現(xiàn)短期波動(dòng)。2022Q3公司三元正極單噸凈利約0.7萬元，環(huán)比下行1.7萬元/噸。盈利能力出現(xiàn)波動(dòng)原因主要系：1）貴金屬價(jià)格下行導(dǎo)致前驅(qū)體降價(jià)，公司存有部分高價(jià)前驅(qū)體庫存產(chǎn)生一定庫存損失；2）Q3末訂單量提升迅速，鋰鹽庫存不足，臨時(shí)采購部分高價(jià)鋰鹽致使成本上行。展望四季度，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)高位，原材料庫存充足，盈利能力有望修復(fù)至正常水平。
　　公司多體系快速布局，打造正極平臺(tái)化企業(yè)。三元材料方面，公司中鎳高電壓單晶多款產(chǎn)品已通過國內(nèi)外頭部客戶的認(rèn)證；9系超高鎳產(chǎn)品量產(chǎn)推進(jìn)順利，單月銷量達(dá)到近千噸。磷酸錳鐵鋰方面，公司現(xiàn)具備年產(chǎn)6200噸LMFP產(chǎn)能，正同步建設(shè)年產(chǎn)5000噸產(chǎn)能，2023年底產(chǎn)能有望擴(kuò)張至10萬噸。公司現(xiàn)有產(chǎn)品覆蓋純用和混摻兩種方案，2023年有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上車。鈉電池正極方面，公司全面布局普魯士藍(lán)/白、層狀氧化物及聚陰離子三個(gè)技術(shù)方向，并向幾十余家下游客戶完成送樣測試，目前單月出貨超10噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期；投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；高鎳需求不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)?；谠牧蟽r(jià)格短期波動(dòng)以及新能源車銷量放緩對公司出貨產(chǎn)生不利影響，我們下調(diào)原有盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為15.15/22.78/30.05億元（原預(yù)測為19.23/28.99/40.71億元），同比增速分別66/50/32%，攤銷EPS分別為3.36/5.05/6.66元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為22/15/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。