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公司上網(wǎng)電量穩(wěn)增，寧夏火電資產(chǎn)處置貢獻(xiàn)投資收益
　　1-9M22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利1462.8/50.2億元，同比+22.3/+169.1%；對(duì)應(yīng)3Q22為551.2/27.2億元，同比+26.1%/+351.1%。3Q22，公司歸母凈利環(huán)比大幅+114%主要系其他投資收益環(huán)比+14億元（寧夏資產(chǎn)處置）?？紤]處置資產(chǎn)收益及對(duì)大渡河持股比例提升，下調(diào)資產(chǎn)/信用減值，上調(diào)22-24年歸母凈利至59/77/94億元。根據(jù)公司22年新能源歸母凈利24億元，水電/火電歸母凈資產(chǎn)216/391億元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期22EPE/PB/PB均值18.8/1.9/0.9x，考慮新能源盈利能力較可比公司弱但今年有望提升，水電盈利能力較可比公司弱，及火電可比公司估值含新能源但公司火電盈利能力更強(qiáng)，給予公司22EPE/PB/PB預(yù)期16/1.4/0.8x，扣除永續(xù)債權(quán)益19.85億元后目標(biāo)市值981億元，目標(biāo)價(jià)5.50元，“買(mǎi)入”。
　　3Q22火電/水電上網(wǎng)電量同比+8.1%/-23%，上網(wǎng)電價(jià)環(huán)比略下滑
　　3Q22，公司完成上網(wǎng)電量1325.6億千瓦時(shí)，同比+3.1%，其中火電/水電上網(wǎng)電量分別+8.1%/-23%至1104.1/178.8億千瓦時(shí)，主要系7月以來(lái)四川省來(lái)水嚴(yán)重偏枯，而火電在迎峰度夏期間承擔(dān)發(fā)電重任。公司3Q22平均上網(wǎng)電價(jià)423.31元/兆瓦時(shí)，環(huán)比略下降3.5元/兆瓦時(shí)，我們認(rèn)為主要系不同地區(qū)電量結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。由于公司截至2022年6月30日長(zhǎng)協(xié)履約率已處于較高水平，我們預(yù)計(jì)3Q22入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)或與1H22的968.22元/噸相近，3Q22火電利潤(rùn)的環(huán)比增長(zhǎng)應(yīng)該主要來(lái)源于上網(wǎng)電量環(huán)比提升帶來(lái)的煤耗及其他度電成本下降。
　　寧夏資產(chǎn)處置已交割，風(fēng)光新增裝機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
　　2022年10月11日，公司公告完成寧夏區(qū)域資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交割，投資收益計(jì)入3Q22，我們認(rèn)為這是公司3Q22投資收益環(huán)比提升14億元的主要來(lái)源。此外，公司收購(gòu)集團(tuán)持有的大渡河公司11%股權(quán)也已交割完成，自2022年10月1日起，公司對(duì)大渡河公司持股比例由69%提升至80%。3Q22，公司新增光伏裝機(jī)81萬(wàn)千瓦，1-9M22公司累計(jì)新增新能源裝機(jī)234萬(wàn)千瓦，占2022年全年新增新能源裝機(jī)規(guī)劃484萬(wàn)千瓦的48%，我們預(yù)計(jì)剩余52%容量將于4Q22陸續(xù)投產(chǎn)。隨著寧夏資產(chǎn)處置完成，對(duì)大渡河持股比例提升以及新能源裝機(jī)的不斷增加，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。
　　目標(biāo)價(jià)5.50元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　上調(diào)22-24年歸母凈利至59/77/94億元（前值：55/69/82億元）。給予公司目標(biāo)市值981億元，目標(biāo)價(jià)5.50元（前值：5.01元），“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期及長(zhǎng)協(xié)煤保障不及預(yù)期；煤電電價(jià)上漲/新能源發(fā)展/大渡河水能利用/大渡河電價(jià)不及預(yù)期。