>> 華創(chuàng)證券-常熟汽飾(603035)2022年三季報點評：本部業(yè)績再超預(yù)期，看好成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
1182KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年三季報，3Q22實現(xiàn)歸母凈利1.69億元、同比+163%、環(huán)比+39%，其中本部0.96億元、參股0.73億元，本部利潤占比57%，前三季度本部利潤占比58%。
評論：
本部：3Q22收入擴增、毛利率提升，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。3Q22歸母0.96億元、同比+345%、環(huán)比+35%，前三季度整體利潤占比由2021年37%增至58%。3Q22業(yè)績延續(xù)2Q的同環(huán)比高增長，增長的驅(qū)動力延續(xù)：
1)新能源客戶帶動收入擴增：3Q22營收10.44億元、同比+74%、環(huán)比+22%（創(chuàng)單季度新高），受益前期項目逐步量產(chǎn)放量、主要客戶3Q22銷量高增（3Q22特斯拉Model Y 13.0萬輛、同比+112%、環(huán)比+76%，奇瑞39.4萬輛、同比+93%、環(huán)比+72%）；
2)毛利率提升、規(guī)模效益提振凈利率：3Q22凈利率9.2%、同比+5.6PP、環(huán)比+0.9PP，其中毛利率22.7%、同比+0.1PP、環(huán)比+2.6PP，估計收入擴增帶來折攤占比下降至6.4%、同比-5.6pp、環(huán)比-1.4pp；費用率在費用總額穩(wěn)定情況下，體現(xiàn)規(guī)模效益，整體9.6%、同比-7.1PP、環(huán)比-0.3PP。
參股：聯(lián)合營投資收益3Q22為0.73億元、同比+72%、環(huán)比+45%，整體利潤占比43%，符合預(yù)期。參股公司大客戶一汽大眾3Q22銷量52.1萬輛、同比+65%、環(huán)比+24%，上半年疫情影響消除、投資收益恢復(fù)至穩(wěn)態(tài)水平。
看好公司作為“低估值、業(yè)績好、有催化”標的的成長性。我們認為此次三季報業(yè)績再超預(yù)期印證公司增長邏輯的可持續(xù)與確定性，進入4Q傳統(tǒng)旺季，我們預(yù)計本部收入仍將實現(xiàn)同環(huán)比高增長，折攤、費用進一步攤薄、利潤率端還有彈性。此外，本部新能源項目持續(xù)開拓、本部與參股利潤占比反轉(zhuǎn)，估值上的催化也將逐步兌現(xiàn)。展望四季度，本部新能源客戶特斯拉、蔚小理、零跑、哪吒等有望持續(xù)放量帶動業(yè)績增長、參股有望跟隨一汽大眾實現(xiàn)同環(huán)比增長，我們預(yù)計4Q22合計歸母1.8-1.9億元、同比+26%至+33%、環(huán)比+6%至+12%。
中期關(guān)注公司在行業(yè)智能化變革下的研發(fā)優(yōu)勢放大。2021年，公司與華為在智能座艙業(yè)務(wù)上展開合作，帶來研發(fā)先發(fā)優(yōu)勢，后續(xù)合作進展值得期待。另外，為進一步提升產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計能力，公司并表了服務(wù)德國寶馬、保時捷的內(nèi)飾設(shè)計公司W(wǎng)AY（持股55%），也是海外業(yè)務(wù)開拓的重要一步。在智能化行業(yè)變革下，競爭要素重排對內(nèi)飾件供應(yīng)商的研發(fā)能力提出更高要求，公司在研發(fā)上的優(yōu)勢突顯，未來競爭勝率提升，有望提高新項目獲取量，進而抬升增長預(yù)期。
投資建議：基于對新能源客戶高增速的預(yù)期以及智能座艙業(yè)務(wù)的進展，我們看好公司成長曲線上移，我們將公司2022-2024年歸母凈利預(yù)期由5.3億、6.8億、8.3億元調(diào)整為5.6億、6.8億、8.2億元，對應(yīng)增速+32%、+23%、+20%，對應(yīng)當前PE 14.3、11.7、9.7倍，維持2023年目標估值18倍，對應(yīng)目標價為32.35元，空間54%，維持“強推”評級。
風險提示：原材料價格上漲、疫情反復(fù)影響超預(yù)期、價格競爭中新客戶開拓低于預(yù)期、新能源豪華車銷量低于預(yù)期、智能座艙業(yè)務(wù)開拓速度低于預(yù)期等。
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