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業(yè)績(jī)概況：2022Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.22億元，同增26.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.50億元，同比大幅扭虧為盈。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.22億元，同增26.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.50億元，同比大幅扭虧為盈。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.64億元（yoy+61.94%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.05億元（同比大幅扭虧為盈）。2022Q1~Q3/2022Q3毛利率分別為14.53%/24.23%（yoy+8.24/+21.91PCTs），期間費(fèi)用率分別為7.11%/6.73%（yoy+0.38/-0.34PCT），凈利率分別為6.42%/18.45%，受益于下游養(yǎng)殖業(yè)景氣提升盈利改善顯著。
　　黃雞業(yè)務(wù)充分受益于雞價(jià)上漲，盈利表現(xiàn)亮眼。子公司產(chǎn)能逐漸釋放，公司全國(guó)性布局成效逐步顯現(xiàn)，黃雞出欄量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，成長(zhǎng)性?xún)?yōu)于行業(yè)。2022Q1~Q3公司銷(xiāo)售肉雞（含毛雞、屠宰品及熟制品）2.96億只，同比增長(zhǎng)8.14%，其中Q3出欄1.10億只，同比/環(huán)比增長(zhǎng)11.03%/9.60%，預(yù)計(jì)市占率延續(xù)提升趨勢(shì)。估算Q1~Q3商品肉雞銷(xiāo)售均價(jià)14.98元/公斤，其中Q3均價(jià)17.65元/公斤，Q1~Q3銷(xiāo)售收入90.73億元，其中Q3收入38.4億元，受益于雞價(jià)景氣走高，均價(jià)及銷(xiāo)售收入環(huán)比大幅上漲。養(yǎng)殖成本方面，預(yù)計(jì)受氣溫較高導(dǎo)致料肉比環(huán)比增高、以及糧價(jià)高企飼料成本保持相對(duì)高位等因素影響，Q3養(yǎng)殖成本階段性承壓，環(huán)比略有提升。
　　黃雞高景氣持續(xù)性有望超預(yù)期，公司有望充分受益：
　　1）行業(yè)供給端支撐充足，產(chǎn)能持續(xù)保持低位狀態(tài)，需求端仍處于旺季。根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年第38周在產(chǎn)父母代存欄1357.8萬(wàn)套，保持近5年低位，低于2018年同期水平。同時(shí)父母代雞苗銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售價(jià)格亦處于較低水平，行業(yè)補(bǔ)欄情緒并未大幅提升。我們分析或受以下幾方面因素影響：①行業(yè)中小企業(yè)及散戶(hù)普遍經(jīng)歷兩年以上虧損，資金狀況緊張；②行業(yè)對(duì)中期需求端擔(dān)憂，因此短期商品代投苗意愿有增加，但父母代補(bǔ)欄不堅(jiān)定；③由于糧價(jià)上漲等因素養(yǎng)殖成本相較兩年前大幅提升，目前盈利水平不足以支撐激進(jìn)補(bǔ)欄；④環(huán)保管控相較2019-2020年有所收緊，退出企業(yè)重新進(jìn)入存在一定困難。根據(jù)在產(chǎn)父母代至商品代約十個(gè)月左右傳導(dǎo)周期，預(yù)計(jì)供給偏緊趨勢(shì)可至少持續(xù)至2023H1。而需求端通常呈現(xiàn)下半年整體環(huán)比轉(zhuǎn)暖，因此供需支撐下預(yù)計(jì)中期雞價(jià)仍可保持高景氣。
　　2）公司出欄穩(wěn)步增長(zhǎng)，成本保持領(lǐng)先，有望充分受益。行業(yè)經(jīng)歷兩年左右虧損+產(chǎn)能去化階段，而公司則始終處于積極增產(chǎn)過(guò)程中，主要受益于①公司成本水平領(lǐng)先行業(yè)，虧損時(shí)間與虧損程度優(yōu)于行業(yè)；②2019年上市以來(lái)融資渠道相對(duì)暢通資金狀況良好，支撐擴(kuò)張需求，出欄規(guī)模與市占率穩(wěn)步提升。此外預(yù)計(jì)Q4起料肉比逐步回歸正常水平后成本或環(huán)比有所修復(fù)，因此持續(xù)看好公司在黃雞景氣提升周期中的盈利彈性。
　　Q3生豬業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，生豬、屠宰經(jīng)營(yíng)改善逐步顯現(xiàn)。公司2022Q1~Q3銷(xiāo)售肉豬34.41萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)33.52%，其中Q3銷(xiāo)售肉豬14.94萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)36.54%。估算2022Q1~Q3銷(xiāo)售均價(jià)18.42元/公斤，Q3銷(xiāo)售均價(jià)23.05元/公斤，同期分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.15億元/4.06億元，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)隨養(yǎng)殖成績(jī)改善以及欄舍利用率提升成本穩(wěn)中有降，未來(lái)生豬有望復(fù)制黃羽雞成本管控優(yōu)勢(shì)；屠宰加工業(yè)務(wù)方面，公司計(jì)劃至2025年形成占總出欄量50%左右的鮮禽加工能力，長(zhǎng)期看有望一定程度平滑養(yǎng)殖周期波動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)近期雞價(jià)、豬價(jià)趨勢(shì)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司FY2022-2024母凈利潤(rùn)12.32/10.42/9.07億元，對(duì)應(yīng)PE 10.43/12.33/14.15 X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)疫病爆發(fā)、新冠疫情反復(fù)、豬價(jià)雞價(jià)上漲不及預(yù)期。