>> 申萬宏源-國(guó)瓷材料(300285)MLCC粉體、蜂窩陶瓷受下游低迷影響，短期拖累業(yè)績(jī)，口腔材料有望持續(xù)擴(kuò)張延伸-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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pdf 共3頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
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增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告2022年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)收入24.43億元（YoY+7.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.57億元（YoY-24.%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.09億元（YoY-25%）；其中22Q3實(shí)現(xiàn)收入7.12億元（YoY-11%，QoQ-20.3%），歸母凈利潤(rùn)5415萬元（YoY-74%，QoQ-72%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4566萬元（YoY-76%，QoQ-74%），業(yè)績(jī)低于預(yù)期。1）前三季度公司毛利率同比下滑8.99pct至36.45%。費(fèi)用端，前三季度公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體同比下滑0.27pct，其中主要由于三季度估計(jì)約2000萬元匯兌收益。整體帶動(dòng)凈利潤(rùn)率同比下滑8.57pct至19.61%。2）三季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要由于電子材料MLCC粉體景氣度較低，出貨量估計(jì)有環(huán)比明顯下行，以及蜂窩陶瓷下游商用車三季度淡季影響出貨，影響三季度公司毛利率環(huán)比下滑9.89pct、同比下滑15.41pct至28.3%。費(fèi)用端，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體環(huán)比上行5.86pct，估計(jì)主要由于口腔海外擴(kuò)張銷售管理費(fèi)用同步提升，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)投入。
Q3 MLCC粉體受下游景氣度影響，蜂窩陶瓷下游淡季影響，出貨量有所下滑，影響公司盈利能力。MLCC粉體由于客戶開工率較低，影響公司粉體供應(yīng)，造成公司MLCC銷售不及預(yù)期；蜂窩陶瓷下游商用車銷售疫后逐步復(fù)蘇，但由于7-8月為淡季，因此銷售仍承壓，使得銷量下滑，成本分?jǐn)傒^高。生物醫(yī)療板塊方面，公司牙科用氧化鋯瓷塊內(nèi)銷受疫情的影響，下游客戶牙科技工間、口腔診所、口腔醫(yī)院等仍未恢復(fù)至正常水平，同時(shí)口腔患者的需求無法得到及時(shí)滿足，因此影響內(nèi)銷的收入利潤(rùn)，但公司積極開拓海外渠道，在海外設(shè)立辦事處或子公司，相關(guān)產(chǎn)品在海外的影響力逐步提高，海外營(yíng)業(yè)收入估計(jì)有所增長(zhǎng)。
新能源材料持續(xù)放量，氧化鋁、勃姆石預(yù)計(jì)年底實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能3.5萬噸。預(yù)計(jì)新能源材料未來有望發(fā)展成為公司業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力之一。隨著鋰電池市場(chǎng)的景氣上行，電池隔膜的出貨量急速增加，氧化鋁和勃姆石為主的無機(jī)涂覆材料需求激增，公司基于核心技術(shù)生產(chǎn)的氧化鋁和勃姆石材料，具有高純、超細(xì)、單分散性好、磁性物質(zhì)含量極低等特點(diǎn)，目前已覆蓋多數(shù)主流鋰電池生產(chǎn)廠商和鋰電池濕法隔膜廠商，預(yù)計(jì)年底可以完成2.5萬噸年產(chǎn)能項(xiàng)目的建設(shè)，三年內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)充至10萬噸；高純超細(xì)氧化鋁上半年已經(jīng)完成1萬噸產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)三年內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)充至3萬噸。另外，公司納米級(jí)復(fù)合氧化鋯產(chǎn)品也逐步應(yīng)用于鋰電池正極添加材料，來穩(wěn)定電池性能、增加循環(huán)壽命，目前公司也已經(jīng)開始批量供貨。預(yù)計(jì)新能源材料未來有望發(fā)展成為公司業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力之一。精密陶瓷板塊穩(wěn)步快速增長(zhǎng)，氮化硅軸承球逐步上量。氮化硅陶瓷球可以有效地避免電機(jī)軸承的電腐蝕問題，被視為新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電機(jī)電腐蝕問題的主要解決方案，公司已具備從氮化硅粉體制備到陶瓷球制造的一體化生產(chǎn)能力，上半年產(chǎn)品已經(jīng)通過了下游多家頭部軸承廠商的驗(yàn)證，部分已開始小批量供貨。
隨著新能源材料的逐步放量、催化材料后續(xù)的需求高增、口腔材料在引入戰(zhàn)投后后續(xù)的持續(xù)延伸擴(kuò)張，公司將成為較為成熟的新材料平臺(tái)型公司。在建工程明顯增長(zhǎng)，支撐后期產(chǎn)能擴(kuò)張貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，截?022年三季度末，公司在建工程與固定資產(chǎn)分別約5.23億元、13.23億元，較年初分別增加2.95億元、6197萬元。雖然短期公司各個(gè)業(yè)務(wù)板塊均有承壓，但后期隨著疫情壓力緩解，以及新能源材料、催化材料、口腔材料的快速起量發(fā)展，公司業(yè)績(jī)有望在下半年迎來明顯恢復(fù)。長(zhǎng)期來看，公司有望持續(xù)通過內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)的形式，成為更加成熟的新材料平臺(tái)型企業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于MLCC粉體、蜂窩陶瓷等產(chǎn)品受下游行業(yè)景氣度影響，出貨量明顯下滑，對(duì)利潤(rùn)造成一定影響，因此下調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為6.1、8.8、12.8億元（原預(yù)測(cè)8.9、13.3、16.1億元），對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為39、27、18倍，參考2口腔材料、MLCC粉體、勃姆石各業(yè)務(wù)板塊可比公司2023年平均估值約32倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；齒科材料延伸拓展不及預(yù)期；新能源材料產(chǎn)能消化不及預(yù)期
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