>> 華創(chuàng)證券-穩(wěn)健醫(yī)療(300888)2022年三季報業(yè)績點評：醫(yī)療業(yè)務(wù)延續(xù)高增，降本增效利潤表現(xiàn)靚麗-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
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事項：
22Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入76.4億元，YOY+31.3%；實現(xiàn)剔除股權(quán)激勵費用后歸母凈利潤13.2億元，YOY+21.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.5億元，YOY+21.1%，扣非歸母凈利率15.0%，YOY-1.3pcts。單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入24.8億元，YOY+41.2%，實現(xiàn)剔除股權(quán)激勵費用后歸母凈利潤3.8億元，YOY+87.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.3億元，YOY+2.1%，扣非歸母凈利率13.2%，YOY-5.1pcts。剔除并表影響，單Q3營收/剔除股權(quán)激勵費用后歸母凈利潤分別同比+18.5%/+70.4%。
評論：
醫(yī)療：剔除防疫相關(guān)后醫(yī)療版塊增速穩(wěn)健。22Q1-Q3醫(yī)用耗材實現(xiàn)主營收入48.3億元，YOY+56.8%，其中三家并購公司實現(xiàn)主營收入4.0億元，剔除并購貢獻醫(yī)療業(yè)務(wù)同增43.7%；單Q3醫(yī)療板塊實現(xiàn)主營收入16.0億元，YOY+86.1%。分產(chǎn)品看，22Q1-Q3疾控防護產(chǎn)品在各地疫情反復(fù)下主營收入同比+68.1%，單Q3增速環(huán)比持續(xù)提升；非疾控防護產(chǎn)品Q1-Q3主營收入同比+39.6%，細分看，高端傷口敷料/手術(shù)感控/傳統(tǒng)傷口護理與包扎產(chǎn)品主營收入分別同比+323.0%/+22%/+13.4%，增長態(tài)勢良好，高端傷口敷料在拓寬銷售渠道&外延并購發(fā)力下體量快速提升。分渠道看，國內(nèi)渠道受益于品牌認可度及知名度提升快速增長，22Q1-Q3醫(yī)院/C端渠道（藥店+電商）主營收入分別同比+163.3%/+39%；海外渠道受去年同期高基數(shù)影響同比出現(xiàn)下滑。
消費品：疫情反復(fù)下消費品仍穩(wěn)定發(fā)展。22Q1-Q3健康生活消費品實現(xiàn)主營收入27.4億元，YOY+1.6%，疫情反復(fù)下仍保持穩(wěn)定增長。分產(chǎn)品看，棉柔巾主營收入同比整體持平，毛利率在收窄折扣率下同比+1pct；衛(wèi)生巾/嬰童服飾/成人服飾/其他紡織消費品主營收入同比實現(xiàn)正增長；嬰童用品及其他無紡品主營收入同比下滑。分渠道看，隨興趣電商蓬勃發(fā)展，電商流量愈加分散，消費品22Q1-Q3傳統(tǒng)第三方電商主營收入同比基本持平；而官網(wǎng)、小程序及APP等自有平臺在會員數(shù)增加下主營收入同比實現(xiàn)正增；商超渠道拓展順利，主營收入同比+33%；線下渠道銷售仍受疫情影響，但在公司提升管理效率下人效或提升，亦作為會員轉(zhuǎn)化核心樞紐為其他渠道提供流量池。單Q3看，健康生活消費品實現(xiàn)主營收入8.6億元，YOY-5.6%，下滑或主要系Q3相對為銷售淡季及疫情擾動影響所致。
剔除股權(quán)激勵費用利潤增速靚麗，降本增效穩(wěn)步推進。利潤方面，22Q1-Q3看，扣非歸母凈利率下滑1.3pcts至15%，主要系毛利率同比下降1.2pcts所致，毛利率下降則主要因醫(yī)療業(yè)務(wù)在海外需求下滑疊加原材料成本上行下毛利率下降所致；單Q3看，毛利率同比提升5.2pcts，銷售費用率在精簡SKU、優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)提升人效下同比-5.3pcts，降本增效成效顯著，綜合作用下單Q3剔除股權(quán)激勵費用后歸母凈利潤同比+87.9%，表現(xiàn)靚麗。現(xiàn)金流方面，22Q1-Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同增180.7%至12.1億元，主要系本期銷售回款大幅增加所致。
醫(yī)療&消費雙輪驅(qū)動，質(zhì)地優(yōu)秀且增長空間廣闊，維持“強推”評級。疫情反復(fù)帶動公司醫(yī)療業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，品牌力隨之增強，外延并購亦發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)增厚護城河；消費品業(yè)務(wù)在聚焦核心品類&渠道拓展下穩(wěn)步增長；同時在公司持續(xù)精簡SKU、提升人效下費用管控成效顯著，利潤增速靚麗。中期看，低值耗材市場空間廣闊，公司以強品牌力及外延并購發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，市占率有望加速提升；消費品方面隨公司加強產(chǎn)品設(shè)計、大力拓展校園、直播等渠道及優(yōu)化管理或可實現(xiàn)營收及利潤穩(wěn)步增長?；诖?，我們預(yù)計2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤16.07/19.47/23.44億元，對應(yīng)PE為19/16/13倍。參考絕對估值法，維持目標(biāo)價90元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：消費板塊恢復(fù)不及預(yù)期，宏觀環(huán)境下消費信心回升受阻等
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