>> 東亞前海證券-岱勒新材(300700)2022年三季報點評：金剛線產(chǎn)能加速釋放，盈利能力持續(xù)改善-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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作者： |
李子卓 |
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事件
公司發(fā)布三季度報告，2022Q1~Q3實現(xiàn)營收4.4億元，同比+141.9%；歸母凈利潤0.7億元，同比扭虧。其中，2022Q3實現(xiàn)營收1.7億元，同比+103.0%，歸母凈利潤0.3億元，同比扭虧。
點評
需求旺盛+產(chǎn)能提升，毛利率、凈利率進(jìn)一步改善。2022Q1~Q3公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤4.4億元（+141.9%）/0.7億元（扭虧），其中Q3單季實現(xiàn)營收/歸母凈利潤1.7億元（+103.0%）/0.3億元（扭虧）。受益于光伏行業(yè)高景氣度，公司金剛線在手訂單飽滿，同時公司積極擴(kuò)產(chǎn)，Q3產(chǎn)能較Q1實現(xiàn)翻倍增長，需求旺盛+產(chǎn)能提升拉動業(yè)績大幅增長。毛利率方面，2022Q1~Q3公司毛利率/凈利率分別為34.1%（+19.1pct）/16.3%（扭虧），其中Q3單季度毛利率/凈利率分別為38.0%（+19.1pct）/18.5%（扭虧），主要是因為隨著產(chǎn)能釋放，產(chǎn)品的材料單耗成本下降、人機(jī)效率和品質(zhì)穩(wěn)步提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。費用率方面，Q1~Q3公司的銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.3%/4.9%/4.5%/1.3%，分別同比+0.2pct/-6.7pct/-1.7pct/-6.1pct，期間費用率合計同比-14.4pct至14.0%，主要是因為銷售、管理、研發(fā)費用隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張有所增長，但管理、研發(fā)費用仍低于銷售收入增幅，財務(wù)費用因本期可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股并贖回導(dǎo)致利息減少。其中Q3公司的銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.1%/4.4%/4.5%/1.4%，分別同比+2.8pct/-5.3pct/+0.8pct/-4.3pct。Q1~Q3公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.5億元（-218.0%），主要是擴(kuò)產(chǎn)鋪底原材料采購增加所致，待公司定增完成后將募集資金凈額部分用于補(bǔ)充流動資金，資金壓力或?qū)⒂行Ь徑狻?br> 產(chǎn)能提升速度加快，預(yù)計10月可達(dá)300萬公里/月。全球光伏裝機(jī)快速增長，硅片需求旺盛提振產(chǎn)能，金剛石線作為硅片切割主要耗材，需求隨之快速釋放。受益于光伏行業(yè)高景氣，公司細(xì)線產(chǎn)品在手訂單飽滿。同時公司產(chǎn)能呈逐月遞增態(tài)勢，據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研公告數(shù)據(jù)，隨著公司自制20線機(jī)驗證成功并投入使用，細(xì)線（設(shè)備投入）產(chǎn)能預(yù)計從1月的80萬公里/月快速增加至10月的300萬公里/月，較原計劃預(yù)計提前1-2個月，現(xiàn)有基地產(chǎn)能最高可擴(kuò)充至500萬公里/月。根據(jù)此前假設(shè)，我們預(yù)計全年出貨量有望達(dá)到1690萬公里（2021年金剛線品類出貨量僅336萬公里）。公司抓住行業(yè)機(jī)遇大幅擴(kuò)產(chǎn)，疊加技術(shù)改造實現(xiàn)產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品性能雙升，有望跟隨下游優(yōu)質(zhì)硅片企業(yè)的成長保持高增長態(tài)勢。
細(xì)線化布局緊跟迭代需求，領(lǐng)先技術(shù)+客戶儲備奠定堅實基礎(chǔ)。光伏硅片薄片化、大尺寸化趨勢加快金剛石線細(xì)線化進(jìn)程，公司產(chǎn)品規(guī)格迭代緊跟市場需求轉(zhuǎn)換。1）碳鋼金剛線領(lǐng)域，當(dāng)前行業(yè)主流線徑集中在35μm-40μm，公司順應(yīng)硅片切割細(xì)線化需求持續(xù)推出小線徑產(chǎn)品，40μm/38μm/35μm的銷售占比依次約為20%/50%/20%，33μm批量供應(yīng)占比有待提升。2）鎢絲金剛線領(lǐng)域，當(dāng)前行業(yè)主流線徑集中在32μm左右，公司規(guī)?；?yīng)30μm~32μm產(chǎn)品，研發(fā)已達(dá)28μm。隨著廈門鎢業(yè)、中鎢高新鎢絲產(chǎn)能建設(shè)項目的建成投產(chǎn)，供應(yīng)瓶頸有望打開，鎢絲材料成本可控提升鎢絲產(chǎn)品性價比，鎢絲金剛線或逐步滲透，公司憑借技術(shù)及客戶儲備有望率先受益。
投資建議
考慮：1）公司產(chǎn)能擴(kuò)張速度超預(yù)期，2023年產(chǎn)能亦有望持續(xù)提升；2）規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的毛利率提升、費用率下降幅度超預(yù)期，盈利能力持續(xù)大幅增強(qiáng)。我們預(yù)計公司2022/2023/2024年可依次實現(xiàn)營收7.5/14.4/19.7億元，歸母凈利潤1.2/2.6/3.5億元，EPS 1.0/2.2/2.9元/股，按照10月25日收盤價33.17元計算，對應(yīng)PE 33/15/12倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)能落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭超預(yù)期；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期等。
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