>> 申萬宏源-黔源電力(002039)光伏投產(chǎn)抵消來水偏枯影響，業(yè)績略超預期-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收24.24億元，同比增長32.67%；歸母凈利潤5.54億元，同比增長67.6%。2022年單三季度歸母凈利潤2.39億元，同比增長18.67%，超出我們此前預期。
光伏投產(chǎn)疊加折舊減少抵消來水偏枯影響，公司業(yè)績實現(xiàn)正增長。受上半年來水偏豐、三季度來水偏枯影響，公司前三季度水電發(fā)電量80.27億千瓦時（yoy+19.88%），單三季度水電發(fā)電量29.9億千瓦時（yoy -10.6%）。另一方面，公司75萬千瓦光伏于2021年下半年并網(wǎng)發(fā)電，2022年前三季度光伏發(fā)電量6億千瓦時，單三季度光伏發(fā)電量2.65億千瓦時（qoq +41.83%）。根據(jù)測算，公司光伏電站2022年單一季度、單二季度以及單三季度利用小時數(shù)分別為197、249、353小時，產(chǎn)能利用率逐步提升。我們認為光伏投產(chǎn)抵消公司水電電量下滑影響，成為公司業(yè)績穩(wěn)定器，形成了“晴天雨天都是好天”的水光互補優(yōu)勢局面。另一方面，公司大批量水電站在2008-2014年投產(chǎn)，根據(jù)公司專用設備折舊12年折舊政策（工況法），我們預計十四五期間公司將有215萬千瓦水電機組專用設備折舊到期，機組折舊到期將提升公司ROE并增厚利潤。
晴熱少雨加劇用電緊張格局，電價漲價業(yè)績中樞有望上移。公司電力除供應貴州省內(nèi)用電以外，約1/3電量進行“黔電送粵”，因此貴州及廣東地區(qū)的電力市場環(huán)境將直接影響公司業(yè)績。根據(jù)貴州日報，貴州自6月底至7月持續(xù)性高溫少雨，氣溫達到1961年以來同期最高；8月以來貴州仍以晴熱少雨天氣為主，降水量偏少，中部以西地區(qū)偏少1-2.5倍，公司主要水電裝機所處的北盤江流域位于貴州西南部，受到來水偏枯影響。9月底，貴州省大部分地區(qū)出現(xiàn)降雨，地區(qū)旱情明顯緩解或解除，為冬季蓄水發(fā)電提供動力。短期看，貴州持續(xù)高溫干旱加劇用電緊張格局，為省內(nèi)水電電價上漲提供催化；中長期看，十四五期間貴州及廣東用電供需將進一步趨緊，市場化電價有望維持高位（廣東省2022年火電年度長協(xié)價0.4970元/千瓦時，yoy +24.42%），同時南方區(qū)域省間電力現(xiàn)貨市場為電價發(fā)現(xiàn)提供場所。公司2021年水電電價整體偏低僅0.2932元/千瓦時，我們認為貴州及廣東持續(xù)趨緊的電力供需將為公司水電電價提供強有力支撐。
新能源轉(zhuǎn)型有望加速，十四五有望新建超500萬千瓦新能源。公司依托存量優(yōu)質(zhì)水電資源，已于2020年建成75萬千瓦水光互補項目，并于2020-2021年合計簽訂530萬千瓦水光互補項目框架協(xié)議。截至目前，公司在建光伏項目20萬千瓦，2022年前三季度受光伏組件價格高企影響，公司暫無新項目投入建設，預計公司光伏建設有望隨著組件價格下滑而提速。此外，公司控股股東華電集團在貴州省發(fā)電裝機1657萬千瓦，占比22%（2020年）；十四五期間貴州省計劃新增4180萬千瓦新能源，公司背靠華電集團，且作為貴州省唯一電力上市企業(yè)，其新能源業(yè)務有望獲得集團與省政府支持。
貴州省抽水蓄能空間廣闊，進一步打開公司水電成長上限。根據(jù)《貴州省抽水蓄能電站中長期規(guī)劃》，貴州省內(nèi)抽水蓄能規(guī)劃比選站點35個，總裝機規(guī)模4080萬千瓦，中國電建貴陽院預計貴州省十四五期間將重點實施抽水蓄能項目12個，裝機容量1480萬千瓦。公司作為貴州省水電龍頭企業(yè)，水電裝機占貴州省水電裝機14%（2020年），承擔省內(nèi)抽水蓄能項目建設運營責無旁貸。公司已率先開啟貴州省抽水蓄能可研，截至目前，公司關(guān)嶺光馬104萬千瓦抽水蓄能項目正開展可研工作。我們認為抽水蓄能作為新能源重要消納工具，且在兩部制電價下有望在十四五期間加速發(fā)展，貴州省抽水蓄能空間廣闊，有望打開公司成長上限。
盈利預測與估值：考慮到貴州來水、用電供需格局以及公司新能源建設情況，我們上調(diào)公司22-24年歸母凈利潤預測分別為5.5、6.2、7.6億元（此前為5.1、6.0和7.5億元），當前PE分別為10、9和8倍，繼續(xù)給予“買入”評級。
風險提示：來水不及預期，新能源投產(chǎn)不及預期，政策及市場具有不確定性。
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