>> 中郵證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)護城河穩(wěn)固的鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中郵證券 |
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推薦（首次） |
作者： |
丁士濤 |
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事件：
公司發(fā)布2022年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，2022年前三季度累計新簽銷售合同額約195.67億元，2022年第三季度新簽銷售合同額約67.86億元。2022年前三季度鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約246.06萬噸，第三季度鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約87.48萬噸。
多因素催化鋼結(jié)構(gòu)滲透率提升，行業(yè)成長動能充足
鋼結(jié)構(gòu)作為一種建筑結(jié)構(gòu)形式，主要包括設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)、建筑重鋼結(jié)構(gòu)、建筑輕鋼結(jié)構(gòu)、橋梁鋼結(jié)構(gòu)、空間鋼結(jié)構(gòu)等，廣泛應(yīng)用于房屋建筑、機械、能源、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。按應(yīng)用領(lǐng)域可分為設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)、建筑重鋼結(jié)構(gòu)、建筑輕鋼結(jié)構(gòu)、橋梁鋼結(jié)構(gòu)、空間鋼結(jié)構(gòu)等?！胺€(wěn)增長”持續(xù)強化背景下，新、老基建重大工程項目規(guī)模增加，鋼結(jié)構(gòu)在基建領(lǐng)域需求有望增長。
在裝配式建筑方面，相比于裝配式混凝土結(jié)構(gòu)、鋼結(jié)構(gòu)在碳排放、抗震性等方面性能更優(yōu)，且能夠?qū)崿F(xiàn)更高的裝配率?！半p碳”不斷深化，綠色建筑、節(jié)能建筑的發(fā)展得到政策支持。住建部發(fā)布的《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年裝配式建筑占新建建筑的比例達到30%以上，并要求大力推廣應(yīng)用裝配式建筑，積極推進高品質(zhì)鋼結(jié)構(gòu)住宅建設(shè)，鼓勵學(xué)校、醫(yī)院等公共建筑優(yōu)先采用鋼結(jié)構(gòu)。
根據(jù)中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會發(fā)布的《鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，到2025年底，全國鋼結(jié)構(gòu)用量達到1.4億噸，占全國粗鋼產(chǎn)量比例15%以上，鋼結(jié)構(gòu)建筑占新建建筑面積比例達到15%以上。2021年全國鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量約為9700萬噸，占全國粗鋼產(chǎn)量的比例為9.4%。根據(jù)住建部統(tǒng)計，2021年全國新開工裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑約為2.1億平方米，占當(dāng)年建筑業(yè)新開工面積的比例約為4.3%。若2025年鋼結(jié)構(gòu)建筑占新建建筑面積比例15%的目標(biāo)順利完成，假設(shè)22年建筑業(yè)新開工面積增速同比下降13%、2023-2025年每年同比下降3%，則粗略估計，2025年新建鋼結(jié)構(gòu)建筑規(guī)模仍有兩倍以上的增長空間。
鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)市場集中度低，公司市占率有望逆勢提升
根據(jù)建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會鋼結(jié)構(gòu)分會統(tǒng)計，2021年全國實現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)年產(chǎn)量超過100萬噸且年產(chǎn)值超過100億元的企業(yè)總共5家，行業(yè)中絕大部分企業(yè)都是年產(chǎn)量低于5萬噸的小企業(yè)。公司先發(fā)擴建產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模在行業(yè)占據(jù)領(lǐng)先地位。公司2021年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量為338.67萬噸，年均產(chǎn)能約390萬噸。根據(jù)規(guī)劃，公司2022年底將實現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)年產(chǎn)能500萬噸，產(chǎn)能優(yōu)勢將進一步凸顯。2022 H1，受疫情擾動，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)下游需求偏淡，且原材料鋼材價格波動較大，企業(yè)經(jīng)營壓力普遍增加，中小鋼結(jié)構(gòu)制造企業(yè)或加速退出市場，進而推動行業(yè)集中度的提升，公司作為行業(yè)龍頭，有望在行業(yè)壓力期占據(jù)更多的市場份額。
大額訂單訂單占比增加，上下游議價能力增強
公司2022年前三季度新簽銷售合同額累計195.67億元，同比增長13.01%；其中，新簽大額訂單（合同金額大于1億元或鋼結(jié)構(gòu)加工量超過1萬噸）合同額50.95億元，同比增長32.44%，占新簽銷售合同總額的26.04%。2022 Q1-Q3新簽大額訂單分別為21.58 /16.24/12.71億元，大額訂單鋼結(jié)構(gòu)加工量分別為30.39/23.15/19.84萬噸，折算單噸合同均價約7102 /7015 /6406元/噸。公司2022 Q3單噸合同價同比下降15.66%、環(huán)比下降8.69%，原因主要系原材料鋼材價格下降，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 Q3熱軋普通板卷（Q235）市場均價同比下降30.66%、環(huán)比下降18.41%。公司鋼結(jié)構(gòu)單噸合同均價下降幅度約為鋼材價格下降幅度的一半，我們認(rèn)為這體現(xiàn)出公司對上下游議價能力的增強。
公司作為鋼結(jié)構(gòu)加工制造龍頭，已憑借其較強的技術(shù)制造優(yōu)勢、大型項目的快速交貨能力等在下游客戶中建立起較高的品牌知名度，對下游的議價能力逐漸增強。同時，公司各大生產(chǎn)基地所需原材料均由總部采購，規(guī)?；少徧岣吖九c鋼廠的議價能力；統(tǒng)一調(diào)配可加快物資周轉(zhuǎn)及采購資金使用效率，降低采購成本，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢凸顯。另外，公司與國內(nèi)多家鋼鐵廠建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，進一步提升了公司的采購議價能力。從付現(xiàn)情況來看，2022 H1公司付現(xiàn)比為93.55%，同比下降16.21 pct。
垂直管理與智能化改造升級強化規(guī)模效應(yīng)
公司以生產(chǎn)管理部門為中心的垂直運行管理模式，工廠與各職能部門之間無縫對接，管理效率高，突破管理半徑、實現(xiàn)高效管理。因此，公司期間費用率一直保持著較低水平且持續(xù)優(yōu)化，公司2020-2022 H1期間費用率分別為6.02% /5.99% /5.72%。此外，公司積極進行智能化改造以提高生產(chǎn)效率，2022 H1公司購建固定無形長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為8.93億元，同比增長96.05%，利用疫情生產(chǎn)任務(wù)相對較松的間隙快速推進部分設(shè)備的自動化改造，提高生產(chǎn)車間的生產(chǎn)能力，為公司的長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與投資評級
公司作為專注鋼結(jié)構(gòu)制造的龍頭企業(yè)，已經(jīng)通過規(guī)模優(yōu)勢和管理能力打造了堅固的護城河。鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)滲透率預(yù)期提升、公司新增產(chǎn)能釋放以及市占率提升所帶來的上下游議價能力提升將在中長期內(nèi)為公司提供巨大的成長潛力。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分
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